中信建投：新规助力科创板新股发行平稳
摘要：
事件：
4月16日晚，上海证券交易所发布了《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》（以下简称“《业务指引》”），对战略投资者、保荐机构相关子公司跟投、新股配售经纪佣金、超额配售选择权、发行定价配售程序等方面作出了细致的安排与解释。
简评：
我们认为《业务指引》中最为核心的安排有四条，分别是券商跟投、定价机制、超额配售选择权（绿鞋机制）与拓宽新的融券来源。这四点环环相扣，既是二级市场投资者最为关心的问题，也是保障科创板新股发行平稳的重要制度安排。
1.券商跟投：跟投比例2%-5%，锁定期为24个月《业务指引》中规定，参与配售的保荐机构必须跟投，跟投比例为2%-5%，具体依据首次公开发行股票规模比例分四档，。券商跟投机制最早提出可追溯到创业板推出时期，当时创业板发行市盈率一路走高，2010年1月平均市盈率高达88倍。在创业板“高发行价、高发行市盈率、高超募率”的“三高”问题背景下，当时即有学者建议券商以承销费60%跟投，通过利益平衡以平抑股价。依据跟投比例计算，科创板跟投金额略少于项目承销费，将有效平抑发行股价，为科创板后续平稳发行奠定重要基础。
科创板要求控股股东、实际控制人锁定期36个月，战略配售锁定期为12个月，参与跟投的保荐机构相关子公司锁定期为上市日起24个月。券商跟投锁定期介于两者之间，一方面能约束保荐机构严格把关上市公司质量，另一方面不同类型投资者减持时间形成梯度也有利于减少解禁带来的冲击。从创业板上市经验看，上市标的存在一定的财务修饰问题，上市以后业绩下滑。创业板主营业务收入与净利润在2010年6月指数推出后不断下滑，直到2012年一季度才确认业绩拐点。此外，创业板首批上市标的在2010年11月集中解禁，当月创业板流通市值从135亿上升到337亿，对当时的市场形成较大的冲击。合理的锁定期安排，既能减少券商资本金压力，又能起到约束券商把关与平滑解禁冲击的作用。
