中泰证券：淡化风格 聚焦业绩

　　10月配置观点：淡化风格，聚焦业绩回顾：我们9月观点是国庆窗口，稳中求进，认为市场主要受风险偏好驱动，维持窄幅震荡的格局，策略建议结构化布局，规避估值与业绩严重失衡。事后来看，9月降准不降息，证伪了市场对股债双牛的期待，同时强调了政策定力，政策端仍将以对冲式为主，控制住房地产的逆周期调节，对经济的实际影响比较有限。9月行情急剧分化，科技股大幅跑赢指数，但在月底开始出现筹码松动迹象，同时农林牧渔、国防军工等板块出现大幅回调。我们9月金股组合高开低走，仅录得0.43%绝对收益，同期沪深300指数上涨0.39%，中泰金股组合2017年2月成立以来，累计组合收益65.73%，相对沪深300的超额收益为53.14%，9月金股组合中表现较好的是宁波银行（10.38%）、捷佳伟创（3.55%）、格力电器（3.24%）。

　　政策窗口期，聚焦三季报。宏观层面，基本面的逻辑仍然很难构成影响资产价格的趋势性力量，尽管经济下行压力叠加流动性宽松的格局仍然对股债两端在长期配置思路上形成支撑，但影响10月市场的主要驱动可能仍将来自风险偏好和市场自身，这其中主要有三个层面值得关注。第一，10月中美经贸高级别磋商进展仍将对市场风险偏好有较大影响，从Bloomberg市场预期来看，市场预期达成协议的概率在50%上下，一方面近期在关税豁免商品排除方面双方释放了明显的暖意，而另一方面，自8月开始的限制金融资本投资中国企业的预期也有所抬头；第二，全球经济数据弱化，各国央行纷纷开启降息政策，海外权益市场受到的冲击仍将对A股形成一定映射，海外市场仍将摇摆于美国经济数据和QE4预期之间；第三，国内来看，10月市场将聚焦三季报和四中全会：10月中旬之后，三季报将密集披露，一方面中报之后，企业盈利增速进一步下行的空间已经不大，关注基本面触底的行业性机会，另一方面业绩不达预期的风险仍需规避；与此同时，四季度政策端的变化可能有助于引导市场结构优化，在全球宽松的浪潮下，10月政策窗口可能会释放较多暖意。整体来看，我们认为目前无论是政策端，还是业绩端，都处在底部区域，但亦缺少足够的向上弹性，市场或仍将围绕风险偏好做“结构”。

　　量价层面，我们9月观点中提到行情的力度取决于量价是否配合，全市场8、9月日均成交额为5000亿左右，较3、4月的8400亿下滑约40%，尤其是9月中旬之后的持续缩量调整进一步印证了短期市场缺少足够的向上动能，存量博弈的格局下，在成交量没有明显改善前，不宜盲目乐观。

　　估值极致分化，安全资产稀缺。9月市场估值层面的分化进一步加剧，行业间的分化已经处在历史极端水平，一方面，更具备长逻辑支撑的，对房地产周期依赖较弱的消费和科技板块，较传统周期板块之间的估值溢价不断扩大；另一方面，行业龙头较其他中小市值公司的估值溢价不断扩大。这一分化的背后，反映的是资金对安全资产的追逐，以及当前宏观背景下优质资产的稀缺，高估值领域，部分科技股和消费股的PE、PB估值分位数均已经超过90%，多数具备行业景气度高、盈利能力稳定、