广发证券：科创板一周全景

　　报告摘要：

　　一、科创板一周核心观点第一，科创板新股首日溢价率如期下滑（平均200%降至100%左右水平），换手率降至70%水平以下。我们在上期《新四家发行数据启示》对新四家上市3点预判基本得到验证：1）分批发行节奏致天奈科技稀缺性犹存（首日涨幅221%）；2）后上市3家首日溢价率打一定折扣（平均106%）；3）内部分流加剧，9月30日科创板存量均跌幅6.4%。

　　第二，科创板Q4四点趋势性展望：1）上市节奏加快，但年内上市数量大概率低于预期（市场预期80-100家），新股溢价率将呈梯度整体下滑，具体取决于分批一次性上市家数，节奏控制将保证无破发。2）上市家数控制致Q4依然处温和降温通道，Q3业绩披露期可能有短线反弹，此外，科创板50指数发布（预计10月21日）吸引潜在增量资金进入，流动性无忧，但中长线资金大规模参与可能性较低。3）审批节奏常态化，科创公司“品种”延展：一是贸易战疑云下红筹企业上市试点速度加快（优刻得已成过会首单）；二是分拆细则落地后分拆上市（尤其是国企）速度加快；三是AI、云计算等领域（甚至独角兽）申报品类增多。4）参与家数增多、报价策略趋于一致性，打新难度进一步加大，具体表现为中签率下滑（预计0.2%以下）和报价精度提升，加上溢价率下降，打新基金收益率将下降。

　　第三，科创板现两单股权激励，有如下启示：1）科创企业股权激励利于核心科研团队稳定，未来案例有望增多；2）激励工具均采用第二类限制性股票，股权定价均突破存量A股“50%”限制，这与现价仍处“高位”有关，导致股价驱动力有限；3）考核摒弃传统盈利目标，替换为营收增长率、毛利率增长率等目标，彰显科创特性。

　　二、科创板一周全景数据一周行情总览：1）科创板指（按流通市值加权，个股权重上限15%）下跌2.65%至2149.21；2）日均成交额84.81亿元，日均换手率12.04%；2）个股涨跌幅与近三年净利润、周换手率相关性较高，相关系数分别为0.52、0.56。

　　一周估值变化：1）PE（TTM）从上上周五62.53倍跌至上周一58.83倍、PB（LF）从上上周五6.06倍下跌到上周一5.70倍；2）科创板PE（TTM）医药生物最高（131X），机械设备最低（39X）。

　　一周流动性结构：1）上周净卖出28.03亿元，机构净卖出3.83亿元；2）机构上周主动买入与卖出交易额中分别占比11.22%和9.98%；3）融券余额降至上周五为15.03亿元，融券/融资余额比下降至0.49。

　　发行节奏：9月23-30日新增4家受理，4家过会，8家注册生效企业。

　　核心假设风险：科创板进展不及预期，监管升级，中美关系超预期。