西南证券：业绩总体向好 结构性分化明显

　　截至2019年10月31日，A股2019年三季报已披露完毕。剔除科创板和没有去年同期数据的上市公司后，共计得到3652家样本，其中主板1941家，中小企业板938家，创业板773家。

　　A股业绩较二季度有所回暖。全部A股三季报营业收入同比增长9.5%，归母净利润同比增长6.7%，与中报相比增速变化不大；三季度单季营业收入同比增长8.1%，归母净利润同比增长7.4%，净利润增速较二季度的4.6%有所回升，与一季度的8.7%还存在一定差距。

　　整体行情回暖的背后是结构的明显分化。沪深300白马股、中证1000小市值和不包含在这两个指数中的剩余公司业绩分化仍然明显。沪深300强者恒强，2019年q1、q2、q3净利润同比增速分别为11%、10.1%和11.3%；中证1000业绩承压，同期净利润增速分别为4.6%、-9.5%和-6.7%；剩余公司基本面波动较大，对应数据为7.3%、-15.7%和-4.9%。

　　从具体的板块来看，主板业绩呈现缓慢下降态势，与经济走势同步。主板一季报、中报、三季报营业收入增速分别为10.6%、10%和9.8%，归母净利润增速分别为10.8%、8.3%和7.5%，稳中略降。中小创业绩走势相对独立于经济走势。中小板业绩整体回升，但增速受个别公司的影响显着。中小板三季报归母净利润增速达2.5%，由负转正，好于业绩预告情况。然而剔除【苏宁易购(002024)、股吧】的影响，中小板净利润增速回落至0.1%，虽然同样转正，但改善幅度大大收窄。再看创业板，三季报归母净利润增速为-5.9%，比起二季报的-20.9%大幅反弹，也超过了一季报的-11.8%，但如果扣除温氏，净利润增速降至-9.7%。

　　从单季度的业绩增速来看，这种规律仍然成立：中小创业绩整体改善，但改善幅度很大程度上受个别公司拉动。中小板三季度单季归母净利润同比增长14%，剔除苏宁易购后单季增速降至2.5%，仍然高于一二季度；创业板三季度单季归母净利润同比增长26.8%，剔除业绩大增的温氏股份后增速回落到19%，再剔除亏损收窄的【乐视网(300104)、股吧】后增速进一步降至17.9%，但增速依旧可圈可点。

　　分行业观测业绩，19个行业取得了正增长，10个行业出现了负增长，金融和消费向好，周期类行业承压。

　　未来经济下行是大趋势，与经济相关度较高的非龙头公司都面临着业绩不达预期的风险。当然强者恒强，具有护城河及内生逻辑的龙头将持续跑赢市场。建议关注金融与消费有关标的，同时在恰当时机加配成长性较好的电子、计算机等行业龙头，如招商银行（600036.SH）、中国平安（601318.SH）、美的集团（000333.SZ）、【恒瑞医药(600276)、股吧】（600276.SH）、北方华创（002371.SZ）等。

　　风险提示：经济超预期下行。