平安证券：通胀背景下的无风险利率走高

　　核心摘要1、经济基本面：

　　全球：全球经济预期再下行，IMF再次下调2019年全球经济增速预测0.2个百分点至3%；美国经济仍具韧性，美国三季度GDP增速、非农等多项经济数据回暖超预期，消费者信心有所回升；全球重大风险事件短期缓和，例如中美磋商和英国脱欧。

　　国内：企业贷款增长改善社融结构，稳增长政策效果逐渐显现，国内经济下行压力短期趋缓；高通胀受猪肉价格影响仍将持续；十九届四中全会再次定调产业升级和科技创新，制造业升级和数字经济发展可期。

　　2、金融流动性：

　　全球：全球降息潮延续，美联储10月如期降息，但经济韧性弱化后续降息进程；欧元区负利率仍延续，俄罗斯降息加速。

　　国内：我国货币政策谨慎宽松，主因在于以猪价为代表的食品价格上涨带来的CPI持续走高、以及房地产韧性支撑经济下行放缓。在此背景下，以十年期国债收益率为代表的无风险收益率再创新高，10月底抬升至3.28%。

　　3、资产配置建议：

　　A股：资金博弈加剧。年末较大的减持规模及持续解禁规模形成压力，且绝对收益等机构资金的获利了结风险也同样加大，但是境外资金以及国内中长期资金的持续流入将予以市场支撑，维持中长期战略看多的判断不变。

　　债券：高通胀环境下盘整。货币政策受高通胀及短期经济韧性影响维持相对宽松谨慎，但是利率下行中长期方向不变。

　　商品：油价震荡，黄金上行。全球原油供需格局改善有限，原油价格仍将维持震荡；负利率环境抬升黄金配置价值，尽管风险事件有所缓和，黄金价格预计仍将在配置价值抬升下小幅回升。

　　汇率：人民币汇率企稳。美元指数温和回落，中美贸易磋商推进，人民币兑美元短期波动升值预计将延续。

　　港股：震荡盘整。港股在上月受益于风险偏好回升，但是中美贸易谈判以及英国脱欧仍具不确定性，预计港股波动盘整。

　　美股：震荡加剧。美国重要股指再创新高，短期经济韧性给予企业盈利支撑，但下行风险加大，美股波动将加剧。

　　国内外主要资产价格总览10月份受中美磋商、英国脱欧等风险事件缓和的影响，全球资金风险偏好边际回升，权益资产表现整体优于固定收益类资产。其中，新兴市场股指收益高于发达市场，国内创业板表现优于上证主板，英镑、欧元、油价等均有上涨；而在避险资产中，国内债券到期收益率波动抬升，黄金价格波动上行。