山西证券：平淡磨底期 发掘布局良机

　　11月市场重归震荡磨底行情，结构性机会为主。

　　宏观经济下行压力不减。Q3经济增速触及政策底线、稳增长压力加剧。企业生产投资需求孱弱，仍需政策对冲和引导通胀压力抬头，掣肘货币政策。CPI“坐3望4”，通胀压力及担忧情绪加重，短期无风险利率下行空间受限。

　　“滞涨”阴霾下，货币政策进退维谷，通胀是核心关切点。GDP破6，CPI超4的极端情形预期之下，政策的作为空间将严重受限。虽然11月5日央行调降MLF5个基点，为以MLF为基准的LPR打开一定下行空间，但操作幅度之小也可窥见央行此刻的谨慎态度，未来一段时间内物价上涨直接影响实体与民生问题，将是政策首要关切点，货币政策的基调是否真正转向也有待进一步观察，建议投资者保持谨慎。

　　企业盈利初现企稳迹象，分化明显，仍需后续观察验证。三季报显现自下而上的企稳苗头，创蓝筹表现优于大盘蓝筹，弱周期及成长性行业相对占优，盈利是否见底仍需Q4数据的验证。

　　中美贸易谈判积极进展，亚太15国就RCEP达成一致。中美磋商积极推进，第一阶段协议有望在本月达成，这无疑将为两国乃至经济恢复元气和金融市场维持稳定创造了必要的时间窗口和有利条件。

　　中国与其他14国周一同意区域全面经济合作伙伴关系协定(RCEP)的条款，有望形成全球最大贸易区域，多元贸易关系的建立将有利于缓释中美贸易摩擦对国内经济的负面冲击。

　　投资要点证券研究报告3中期因素而言，滞涨风险大幅提升，无风险利率下行空间有限，宏观基本面下行延续，中美贸易摩擦、英退仍在全球范围内制造不确定性，压抑市场风险偏好，当前市场尚不具备大幅反弹的基础。但同时Q3企业业绩趋于平稳，经济下滑程度已部分纳入市场预期，额外冲击有限，因此我们预计当前到年底的行情将比较平淡，大概率延续区间内震荡反复，以结构性机会为主，但一些优质标的已经具备左侧布局的价值，可以考虑逢低介入。