国海证券：库存周期拐点 小而美公司性价比凸现

　　投资要点：

　　2020年宏观经济弱反弹。投资端的地产、基建稳中有进，生产端的制造业结束去库存周期，消费偏弱，出口跟随海外经济触底反弹。

　　整体上2020年地产预期稳定，销售强于新开工，三四线城市的地产表现会好于一二线城市，房地产竣工增速将达到25%左右，竣工周期的回升将带动整个竣工产业链的盈利回升，而且从新开工的绝对面积看，持续时间较长，看好房地产竣工周期及相关产业链。基建稳增长预期较强，但是受地产调控压制，土地收入将约束基建力度。

　　工业去库存周期接近尾声，拐点将至将带动制造业走强，同时PPI出现回升。由于经济的滞后效应，当前制造业的回落将向消费传导，预计明年消费增速将回落，而城镇化进程加速消费下沉。海外经济方面我们认为有望实现触底反弹，出口增速将稳定回升。

　　2020年股市震荡为主基调。我们认为明年上市公司盈利水平小幅提升，无风险利率总体震荡，外资流入趋缓，所以股市总体呈现震荡格局。我们认为在长周期的经济减速过程中，明年是宏观经济可能出现反弹的一年，时间上呈现前高后低。而当下经济转型阶段对股票市场影响最大的是估值而非盈利，所以流动性预期和市场风险偏好波动将主导全年行情，我们认为明年股市整体震荡，先抑后扬。

　　小而美公司性价比机会凸现。我们认为库存周期下行阶段的产出和价格双降带来的盈利增速放缓，掩盖了中小型企业的成长性，同时跌出了合理估值。明年小而美公司在库存周期的上行阶段中，相对和绝对盈利增速显着回升，有望迎来利润和估值的双击，看好库存周期拐点带来的机会。

　　预防部分盈利增速低于预期的消费子行业和受出货量增速扰动的电子行业估值波动的风险。在经济的滞后性影响下，消费行业的盈利增速将有所放缓，防止部分业绩增速低于预期、估值偏高的消费类公司的风险；电子行业受明年5G基站建设进度和通讯移动终端出货量增速变化情况的影响，电子行业的估值波动的风险可能会大幅增加。

　　风险提示：贸易战恶化，中国房价出现明显下跌，美国股市大幅下跌。