国都证券：指数探底完成在即 反弹尚待预期正向差

　　核心观点：

　　1、市场焦点：机构重仓白马股集体回调，预示指数三次探底完成在即。

　　近日医药生物、保险、食品饮料、家电、电子等机构重仓白马股集体显着回调；究其原因，既有短期利好MSCI扩容A股即将兑现、未来扩容计划待定的增量资金预期减弱因素，也有抱团白马股估值相对高位后的年底调仓压力释放因素。然而，长周期来看，本轮指数自15年6月15大顶调整以来，已完成两次震荡探底-较大级别反弹行情，目前正处于19年4月中旬以来的第三波探底过程，而从第三轮震荡调整时长及调整幅度来看，已处于探底尾期。此外，结合当前两市破净股占比创历史高点、机构重仓白马股集体回调来看，也预示第三轮探底完成在即，预计当前沪综指调整至前期内外压力高峰情景下的低点2734点的概率较低。

　　2、岁末年初展望：上行动力或待改善预期确认。近期展望，市场上行动力或有待于四季度经济阶段企稳、中美经贸阶段性协议文本达成，或猪肉价格涨幅放缓等不确定因素的预期确认；预计以上后两因素的积极改善与确认或需明年1月中旬前后，即春节前后窗口期，才有望真正启动春季行情。四季度宏观经济底有望暂时企稳，货币政策降成本稳经济信号好于预期，利于顺周期+低估值的金融地产等大盘蓝筹的年末阶段性修复行情，景气触底在即、估值相对安全的汽车与地产后周期链条（家装家居家电），及业绩稳增长估值合理的绩优消费股的年底估值切换行情。

　　3、近期催化剂正积蓄：货币政策释放降成本宽信用积极信号。前期类滞涨担忧，使得市场对于央行四季度至明年一季度的逆周期调节的货币政策空间预期下降，也是压制市场震荡盘整的主要因素之一。然而，近期央行连续下调MLF、OMO、国库定存等系列操作利率，旨在降低商业银行负债端成本、引导商业银行对实体经济信贷等资产端价格，并同时下调1、5年期LPR利率5bp。此外，近日央行召开的金融机构货币信贷形势分析座谈会，释放了岁末年初宽信用加码信号。展望未来，为市场化引导资金利率曲线下移，预计利率走廊上下限存在进一步下调可能，即MLF、SLF、OMO等政策利率仍有下调需要。

　　4、中期展望：存在正向预期差，指数盘整期可结构性布局中期展望，随着逆周期调节力度逐步加大落地、中美经贸关系缓和下对美出口贸易降幅企稳收窄，经济底部缓中趋稳、行业结构优化龙头业绩靓丽，具备基本面结构性支撑；同时，A股核心资产的估值中枢仍位于全球较低区间，隐含的投资回报率仍居国内各大类资产前列，资本市场加大开放与制度改革红利下，国内外中长线资金逢低配置动力与加仓空间足。

　　近期若回调探底，市场震荡期可逢低布局结构性机会。预计类滞涨担忧导致的市场震荡调整空间不大，判断依据在于中期存在政策、基本面两大预期差及中美经贸关系正朝相向而行改善。