长江证券：QFII及RQFII 被低估的通道

　　报告要点QFII/RQFII，被低估的通道2014年之后，陆股通逐步分流QFII/RQFII通道价值。QFII/RQFII和陆股通是外资进入我国资本市场的主要制度安排，但相对陆股通，QFII/RQFII在交易机制、主体资格认证、投资额度管理、汇兑管理等方面较为复杂。渠道上的“劣势”，使得QFII/RQFII自2014年陆股通开通后，通道价值逐步弱化——2016年二季度，QFII/RQFII持有股票市值占外资全部持有市值的比重接近80%，但2019年三季度，这一比值已下降至不足35%。

　　随着改革的推进，QFII/RQFII渠道价值将极大强化，并有可能成为2020年海外公募基金进入境内资本市场的重要通道。相对陆股通，QFII/RQFII虽整体存在一定劣势，但在交易时间、投资方式、投资范围、分红税收减免等也具有一定优势。随着QFII/RQFII交易机制、投资主体认定等方面进一步便利化，上述优势将极大凸显，渠道价值将极大强化。预计随着各项改革细则，例如取消资金汇出比例限制、允许外汇套保、不再对单家合格境外投资者的投资额度进行备案和审批等落地，2020年之后，通过QFII/RQFII进入境内资本市场的海外公募基金或显着增加，不可低估QFII/RQFII的通道价值。

　　数据集萃宏观流动性：上周央行公开市场净投放3000亿元；1周SHIBOR下行，3个月SHIBOR上行；信用利差走阔，期限利差缩窄。

　　股市流动性：资金供给，上周陆股通净流入57.47亿元，融资余额上升，产业资本净减持34亿元。资金需求，截至11月25日，11月股权融资1350.59亿元，其中，IPO募资389亿元。上周解禁市值1599.26亿元，较前周大幅增加。

　　交易特征：上周偏股混合型仓位与普通股票型基金仓位均有所上升；万得全A、上证综指换手率较前周均有所回升，市场交易热度回暖；日均成交额方面，万得全A和上证综指均上升。