新时代证券：慢牛也会有轮涨

　　由于部分板块估值略贵，很多投资者虽然看好2020年，但却坚信只有结构性行情，我们认为即使假设2020年是慢牛，这个慢牛的范围也会比2016-2017年更宽，市场出现季度级别普涨也是有可能的。短期来看，我们认为最近1-2个季度A股指数中枢将会有一次抬升，这里大概率不是小级别的躁动，建议投资者积极参与，积极布局和经济相关度更大的板块。至于市场最终是慢牛还是快牛，我们会等2020年二季度再明确判断。

　　（1）现在格局和2016-2017年慢牛有很大的区别。A股很少出现慢牛，从速度上能够类比慢牛的是2016-2017年，期间板块差异很大，成长股在每一波上涨中都垫底，每一波下跌中都领先，板块轮动完全没有轮动到最差的成长。那么如果2020年是慢牛，是否也会没有太多板块轮动？我们认为，答案可能是否定的。

　　对比2016点3月和当下各板块的估值分布情况，能够发现，除了食品饮料行业，2016年3月，其他所有行业的估值都比现在贵，而且大多都贵很多。

　　2016-2017年市场整体估值贵，资金也不多，基本面格局最差的成长，估值也没有达到历史极值，自然就很难在板块轮动中表现。但是站在2019年底，部分基本面最差的板块（周期）估值很低，相比2016-2017年，出现由估值修复带来的板块轮动概率高很多，而且一旦出现至少季度级别的。

　　（2）低估值区域板块轮动更容易出现。如果再看美股的案例，2009年以来，美股是10年慢牛，期间主要领涨板块是科技股，但是这种分化主要是2016年以后才出现的，2009-2015年，各板块是轮动式上涨。

　　美股慢牛告诉我们，当估值整体偏贵的时候，基本面格局更好的板块可能会持续领涨，但是当整体估值不贵，部分板块估值很低的时候，板块轮动更容易出现。

　　（3）短期策略：指数中枢可能会有抬升。躁动是每年1季度的关键词，每年都有，但不是每个人都能抓住，关键是要理解躁动中非躁动的因素，才能抓住躁动。我们认为，这一次可能不是小级别的躁动，因为长期来看，2020年盈利和资金趋势都可以改善些，短期来看，经济预期可能会有一定的修复。

　　这种基本面组合大概率躁动的级别不会太小，指数中枢可能会出现一次抬升。

　　行业配臵建议：5月份到现在指数震荡相对较窄，但板块差异很大，我们认为未来一个季度板块配臵风格上需要适当偏向低估值。金融板块（银行、地产）可以适当加仓，这个位臵是有一些年度配臵资金的。第二个建议配臵方向是周期，建议关注有色和航运这两个子行业。第三个方向是可选消费，关注汽车、家电、航空和酒店，这些板块相比较其他消费估值更便宜，受益于经济预期回升。

　　风险提示：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。