中泰证券：交易活跃度减弱 整体估值消化与内部分化并存

　　交易活跃度减弱：

　　本周科创板周平均涨跌幅为3.70%，共26家上涨，43家出现下跌。科创板指数本周涨幅为0.03%。本周科创板交易较上周减少，日均成交额76.39亿元，较上周减少31.81%，日均换手率9.55%，较上周减少2.27pcts。

　　本周科创板主动买入和卖出总额均比上周减少，日均主动买入额37.58亿元，减少28.57%，日均卖出额38.80亿元，减少34.70%。机构投资者本周活跃度较上周减弱，日均买入额4.00亿元，较上周减少幅度为6.42%，日均卖出额3.39亿元，较上周减少30.29%。

　　科创板融资融券余额小幅降低，截至12月27日，融资融券余额为68.47亿元，较上周减少2.26%，其中融资余额为51.90亿元，融券余额21.96亿元。中国通号、【金山办公(688111)、股吧】的融资融券余额最高，分别为9.78亿元、4.21亿元。本周聚辰股份、中微公司、华特气体的融资净流入规模最高，分别为0.99亿元、0.92亿元、0.84亿元。

　　“试验田”引领，新修订的证券法明确全面推行注册制：

　　证券法明确全面推行注册制。新修订的证券法明确全面推行注册制。将发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求，改为“具有持续经营能力”，同时，大幅度简化公司债券的发行条件，取消发行审核委员会制度。我们认为，注册制平稳实施后，作为承载六大科创行业的科创板，会以更市场化的机制筛选及培养科技的创新发展动力。注册制下的引导的市场化定价机制效率提高，中长线资金入市、直接融资占比提升或将奠定A股市场长期活跃的基础。

　　科创板整体估值“消化”，不同科创属性公司开始分化：

　　截至2019年12月27日，上交所受理了202家企业科创板的申请，其中已发行75家。已经出现了几家破发行的企业，预计2020年科创板整体估值会持续“消化”。破发的行为是科创板企业定价市场化的正常体现。

　　从创业板的历史经验来看，估值的消化过程也伴随着个股的分化，具有硬科技属性强的科创龙头依然会受益。随着科创板公司不断扩容，科创板50及100指数有望尽快推出，从而带动ETF等投资工具逐步多元化，进一步吸引增量资金配置。我们认为，在科创板在2020年的分化更一步凸显了注册制的市场化的制度优势，市场会自发的筛选优质科创龙头，硬科技引领的行情仍然值得期待。

　　风险提示：政策监管超预期的风险。本报告主要是在目前政策环境下对科创板发展的判断，如若未来政策监管超预期调整，则对相关股票的冲击可能需要进一步判断分析。