港汇跌至7.8446：再创33年新低 逼近7.85干预底线

　　今日午后，美元兑港元升至7.8446，港元汇率再创自1984年底以来逾33年新低。港元汇率不断走软，刷新了香港引入联系汇率制度以来的最弱水平，离香港金管局的7.85的干预底线仅差一步之遥了。

　　中国资金管理网3月19日撰文，港元汇率不断走弱，市场对此表示担忧，更衍生出了各种“危机论”，甚至有人担心投资大鳄索罗斯1998年做空港元时的情景会再现。

　　香港金管局副总裁李达志近期公开表示，近日港元汇率持续转弱，“只是过去十多年流入的资金重新流出，香港货币政策转向正常化，市场毋须过份担忧。”他强调，香港金管局绝对有能力按联系汇率机制，沽出美元并买入港元，稳定港元汇价，“目前港汇亦未触及7.85的弱方兑换保证，反映银行体系仍可自行吸收港元沽盘，银行体系亦未见港元资金净流出的情况。”

　　香港金管局总裁陈德霖近日于《汇思》撰文《港汇转弱 何惧之有》中指出，在联系汇率制度下，金管局将会在港元于7.85时卖美元、买港元，以保持汇率不会跌穿弱方兑换保证水平。

　　港美利差扩大是港元走弱主因

　　港元达到33年来最弱水平的因素之一与制度变化有关。

　　2005年以前，香港的联系汇率制度要求金管局在港元贬至7.80水平就出手干预；但为了加强利率调节功能，金管局于 2005年对制度进行了优化，采取7.75的强方兑换保证和7.85的弱方兑换保证，因此在触及7.85前金管局都没有必要干预。

　　事实上，港元走弱始于2017年初，且在弱美元的背景下，港元对美元仍持续处于弱势。

　　“关键问题还是在于利率。”德国商业银行亚洲高级经济师周浩对记者分析称，根本上来说，港元的利率保持低位，是港元贬值的根本原因。传统意义上而言，香港没有独立的货币政策，其通过输入美国的货币政策来达到汇率与美元挂钩的目的，因此美联储加息周期下，港元汇率理论上也应随之上升。 但目前的情况却恰恰相反，港元利率去年以来一路下跌。

　　眼下，3月期LIBOR（伦敦银行间同业拆借利率）已升至2%左右，而HIBOR仍徘徊在1%。“现在港元流动性好，导致HIBOR维持低位，在美联储加息、推进缩表的情况下，利差自然就会对港元造成压力。”周浩说。

　　周浩解释称，香港市场流动性改善是主要原因，“流动性改善部分是因为宏观经济面好、港股欣欣向荣，全球和内地资金不断涌入。此外，由于监管机构收紧房贷政策，香港银行的资金难以贷出。”

　　最终，息差扩大或维持较高水平便意味着套息的动力增强，即卖出低息货币（港元）、持有高息货币（美元），这种成熟的交易方式推动港元加速贬值。

　　对于港元和美元息差扩大的主要原因，谢亚轩认为，美联储2015年12月以来已多次加息，LIBOR必然抬升；另一方面，HIBOR则仍处于较低水平。

　　不过，机构普遍预计，市场不敢贸然测试7.85的底线，香港金管局在必要时刻也有充分的干预手段，只是未来如果以回笼港元流动性的方式进行干预、叠加美联储加息，可能会导致港股出现暂时回调。

　　港元贬值趋势短期难改

　　本周市场重点关注美联储加息。目前市场普遍预期美联储的利率决议将加息25个基点。根据美国联邦基金利率期货数据，美联储本次会议加息的概率为99.3%。

　　美联储自2015年12月起一共加息达到5次，多次的加息动作直接引导LIBOR持续走高。而自金融危机之后，宽松的货币政策使香港市场上的资金总结余快速积累。2015年香港的基础货币总结余曾经高达4244亿港元。在美联储收紧货币政策后，虽然总结余出现了显着下降，但截至2018年2月，香港总结余仍有1797亿港元，仍然保持很高水平。由于香港银行间流动性过于充裕，导致HIBOR一直保持低位。此外，虽然香港贴现窗基本利率与联邦基金利率挂钩，香港金管局一直跟随美联储加息而调升贴现窗利率，但由于银行可以以合资格证券作为抵押品订立回购协议，向金管局以贴现窗利率借取隔夜港元资金，因此贴现窗制度在市场流动性宽松、HIBOR较低且港元又暂未触及弱方的情况下无法抬升市场利率。因此港美利差出现持续扩大。而当美元利率明显高于港元利率，意味着投资者可以通过借入港元换取美元套利，资金流向美元，港元贬值。

　　目前来看，三方面因素将导致港美利差持续扩大。首先，美联储3月加息几乎没有悬念，并且今年预期将持续加息以收紧货币政策，因此LIBOR将持续随之走高。其次，香港市场上流动性依旧充裕，一方面未见外资出现大幅撤离，另一方面南下资金也持续净流入港股市场，HIBOR预计仍将保持低位，因此息差大概率持续扩大。第三，金管局弱干预态度清晰。香港金管局总裁陈德霖日前指出，美联储自2015年12月起一共加了5次利息，为港元流向美元提供更大诱因，港元汇率转弱十分正常。香港金管局在港元汇价触及7.85时会出手，保持汇率不会跌穿这个弱方兑换保证水平，各界无需担心。这已充分表达了金管局对港元走弱的态度，即按照当前的制度，在港元触及7.85弱方时，金管局便会出手干预，并且金管局有足够能力应对。而在此之前，金管局没有必要干预，因而也不会对流动性产生显着影响。

　　鉴于以上三点，市场预期港元汇率或持续走弱，或将在联汇制度实施以来首次触发弱方兑换保证。此前港元汇率曾几次触发强方兑换保证，金管局随之出手干预，卖港元买美元，市场流动性增加，同时香港股市出现走强。因此，触发强方兑换保证对股市来说可以视作利好消息。

　　与此相反，当前港元已非常接近弱方兑换保证。港元一旦触及弱方，为了维持汇率，金管局的干预需要使得HIBOR与LIBOR一同抬升。金管局将在市场上回收港元释放美元，虽然这一行为将推升港元利率水平，但市场的流动性同时将大幅收紧，导致香港流动性环境较当前和2017年出现边际恶化，对于港股市场来说应是一个需要关注的风险。