永安行：有桩共享单车第一股

　　永安行：有桩共享单车第一股 2017-08-07 类别：新股 机构：东北证券(000686) 研究员：王晓艳 瞿永忠

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　公司主营政府付费投资的公共自行车系统业务，业务规模持续扩大。

　　2016年公司公共自行车系统运营收入5.3亿元，占比68.93%，系统销售收入为2.4亿元，占比30.9%，两者占比超过99%。2015至2016年间，公司收入分别为6.2亿元、7.74亿元，同比增长63%，25%，公司实现净利润为0.93亿元、1.2亿元，同比增加37%、25%，业务规模逐年扩大。

　　系统运营服务为主要收入来源，初涉无桩单车模式。2016年，公司系统运营服务收入5.3亿元，营业收入占比从2014年的62%提高到2016年的69%，毛利占比从2014年的53%提高到2016年的59%，愈益成为公司主要收入来源。2016年底，无桩共享单车业务开始少量试点，目前已投放单车5万辆左右，2016年该项业务收入占比0.05%。

　　行业需求旺盛，有桩无桩并行快速发展。公共自行车行业符合绿色出行的环保理念，获国家多项政策大力支持，也成为当下资本市场的追逐热点。2016年底，行业掀起融资热潮，Mobike累计融资额超5亿美元，ofo接近6亿美元。在一二线城市，有桩无桩单车并行发展，无桩单车逐渐抢占大部分中心城区。在三线及以下城市，公司的有桩单车占据主导地位，快速发展，已布局国内210多个城市。

　　募投项目。公司本次预计募集资金使用额约5.81亿，主要用于补充营运资金，偿还银行借款以及新建技术研发中心。

　　盈利预测与投资建议。公司具有成熟业务模式和稳定的客户关系，具备较强的持续盈利能力。我们预计公司2017-2019年归属净利润分别为1.68/2.15/2.55亿，对应首发后完全摊薄EPS分别为1.71/2.17/2.56元。

　　我们给予公司2017年24-32倍市盈率，对应二级市场合理股价区间41.0-54.7元。

　　风险提示：行业政策变动；行业竞争恶化；募投项目不及预期