涨停数持续走低、破发步伐加快 新股发行定价现微调

　　涨停数持续走低、破发步伐加快 新股发行定价出现微调

　　[9月新股连续涨停板数量仅为4.45个，比2016年6月的18.38个减少了13.93个。]

　　上市后只有交易首日一个涨停，不到10个交易日就已几乎破发；涨停越来越少，逼近破发步伐也越来越快。这已成为近期新股的常态。

　　最新的案例是新近上市的【长沙银行(601577)、股吧】。10月12日盘中，长沙银行股价一度跌至9元/股，创下IPO以来的最低价，与其发行价仅差一个跌停。此时，距其9月26日上市仅有8个交易日。而9月18日上市的鹏鼎控股，当天盘中最低价离破发更是仅有5%左右的空间。

　　2018年以来，新股涨停数量越来越少。统计数据显示，9月新股连续涨停板数量仅为4.45个，比2016年6月的18.38个减少了13.93个。长沙银行只在上市首日出现一个涨停，【郑州银行(002936)、股吧】、鹏鼎控股等也只有3个涨停。略早上市、只有3个一字涨停的工业富联，目前已经破发。

　　新股涨停数量减少，打新的收益率逐步下降，发行、定价环节的微调也已开始。投行人士称，未来IPO询价难度可能提升，打新收益率也将随之降低。而承销商、拟上市公司会根据企业业绩和市场周期，调整发行价和发行股份数量。

　　新股炒作退潮

　　上市次日就打开涨停板，长沙银行上市后的股价表现，在最近一波银行股中创下开板最快纪录。

　　9月26日，长沙银行登陆上证所，发行价为7.99元/股，发行数量为3.42亿股。上市首日以44%的涨停收盘后，次日就打开涨停。而上市后的第3个交易日9月28日开始，长沙银行就掉头向下，并在10月12日报收于9.58元/股，目前累计跌幅约25%。

　　不仅是长沙银行，新近上市的银行股，表现也大都不尽如人意。与长沙银行IPO时间相近的郑州银行，登陆A股后只有3个一字涨停。

　　不过，长沙银行、郑州银行的表现，不是银行股的特有表现，而是显示了新股炒作整体退潮。【东方财富(300059)、股吧】数据显示，2018年6月至今，A股共发行33只新股，其中主板22只、创业板5只、中小板6只，累计涨幅超过一倍的个股有18只，占比约五成，但9月新股连续涨停板数量仅为4.45个，比2016年6月的18.38个减少了13.93个，降幅达70%以上。

　　除了长沙银行，公开数据显示，养元饮品、华宝股份、今创集团等上市后，也都只有一个一字涨停。此外，6月份以后上市的新股中，工业富联、鹏鼎控股只出现3个一字涨停，而且目前已经接近破发或破发。

　　9月18日，鹏鼎控股以16.07元/股的价格，发行2.31亿股，3个涨停后，其最高价曾上摸30元/股。但此后就飞流直下，截至10月12日，盘中最低跌至16.88元/股，距离破发咫尺之遥。而工业富联在10月8日破发后，更是一路走低，12日的收盘价11.96元/股，已经低于发行价15%。

　　“A股经过了半年多的低迷，新股想象的空间打不开，涨幅就跟着下降了。”武汉科技大学董登新教授向第一财经分析，A股市场今年以来的走势，导致新股不再像原来那么有想象空间，调低了投资者的预期，加上资金面紧张，新股涨停数也跟着下降。

　　发行定价博弈增加

　　新股涨停数量减少，打新的收益率也在逐步下降。

　　以长沙银行为例，如果以上市次日的盘中最高价12.66元卖出，打新投资者每中一签的盈利为2735元，若以与当天收盘相近的价格卖出，收益则仅1995元。

　　“发行价格会受到市场周期影响，如果市场承受不了，机构、投资者就会自行微调，把发行价格往下压。”董登新说，现在市场下行，但新股定价机制并没有变化，如果新股想象空间缩小，投资者必然在价格上与企业产生博弈。

　　新股开板加快，破发接连出现，除了打新投资者之外，作为保荐人、承销商的券商，也会受到不小影响。华东某券商资深投行人士称，如果新股发行出现余额包销，在目前的情况下，包销收益却会因此大幅下降。如果上市后股价下行，承销商可能还要维护股价稳定，从而抵消包销获得的收益。

　　北京某中型券商人士也对第一财经称，目前券商在新股承销、保荐方面，往往与上市公司签有“保底协议”，如果上市公司开板或较快破发，保荐商需拿出部分资金进行护盘，护盘时间从一周到一个月不等。

　　上市公司开板快、破发的现状，迫使承销券商在做出相应调整。上述北京券商人士称，一般情况下，承销商会根据上市公司业绩和市场周期，调整发行价和发行股份数量。另一方面，拟上市公司也会根据市场环境及此前上市公司市场表现调整发行价。

　　从企业新股发行数量来看，这种调整已经出现。比如，根据长沙银行2017年12月的预披露数据，该行拟发行股数不超过10亿股。如按原计划发行，其融资规模将达79.9亿元。但最终的实际发行数量为3.42亿股，融资规模仅27.3亿元，比原计划缩水65%左右。

　　“就算开盘就破发，从承销的角度，也不会影响承销商的积极性，该做的业务还得做。破发其实也没什么，凭什么买东西只能赚不能亏？没有这个道理。”上述华东券商人士称，但调整的出现也说明博弈开始了，而这才是新股发行询价的应有之义，定价回归也是正常现象。

　　新股首日破发可能性不大

　　“受到资金面趋紧和弱市格局影响，企业面临估值重构的压力，估值体系不断下移。”上述券商投行人士对第一财经称，未来IPO询价难度可能提升，打新收益率也随之降低。

　　业内人士认为，新股开板、破发越来越快，打新收益率下降，根源在于发行定价机制。要想从根本上解决这一问题，应该对发行、定价制度进行改革。

　　在业内人士看来，在发行机制没有调整的情况下，上市如果行情不佳，企业虽然会在发行数量、价格方面进行调整，但还是会尽量贴近23倍市盈率的上限定价。因此，目前出现的一些微调难以对市场逻辑产生根本性影响。

　　在此情况下，未来新股发行难度显着增加，并且出现上市首日破发的可能性是否存在？

　　“首日封不住涨停的可能性不大，新股想象空间虽然小了，但毕竟还有操作空间，而且网上申购依然很积极。”董登新说，这说明23倍市盈率的发行定价上限，投资者仍然能接受。

　　“新股市场调整是否真的开始，要关注一个重要指标，就是新股中签率是否明显上升。”董登新说，中签率反映了投资者心态，如果中签率大幅上升，那就比较危险了，说明大家都不愿意买了，上市首日破发的概率就会大大上升。

　　公开数据显示，2018年9月以来发行的新股中，郑州银行的中签率为0.246%，长沙银行中签率0.1680%，鹏鼎控股中签率为0.1170%，已经高于1‰；丰而山集团中签率为0.019%，兴瑞科技中签率0.037%，均远低于1‰。

　　公开披露数据还显示，长沙银行发售时，有8家网下投资者管理的8个配售对象未按照《发行公告》的要求进行网下申购，初步询价时申购数量均为2000万股，但正式申购时均未网下申购，涉及数量共计1.6亿股。

　　“几个银行股只是个别现象，万分之几、千分之一二的中签率，也不算很高。”董登新说，如果新股中签率上升到千分之几，甚至百分之一以上的水平，那就说明投资者对新股的积极性真正降低，真正的调整已经到来。