行业增长停滞、存货增加 万隆制药拟IPO募资3.4亿将部分产品产能扩3倍

　　2018年5月，西安万隆制药股份有限公司(简称：万隆制药)向证监会提交了更新后的IPO招股书，拟登陆创业板。

　　2016年因股东、董事受让股份的资金来源存疑被终止审查的万隆制药，二度闯关胜算如何？

　　招股书显示，万隆制药未来前景不容乐观：占公司7成收入的奥硝唑系列制剂所属行业增长停滞；应收账款周转率和存货周转率明显下滑；2014年-2016年，奥硝唑系列制剂市场份额前三名中，作为老二的万隆制药是唯一市场份额下滑的企业，老大四川【科伦药业(002422)、股吧】(002422)和老三南京圣和药业市场份额均增长约5%。

　　行业增长几近停滞公司市场份额持续下滑

　　万隆制药从属于医药制造行业，主营业务为治疗厌氧菌感染药物奥硝唑的研发、生产和销售，主导产品为玻瓶奥硝唑氯化钠注射液、非 PVC 软袋奥硝唑氯化钠注射液和奥硝唑胶囊等奥硝唑制剂，行业结构如下： 奥硝唑制剂行业结构(来源：招股书)

　　公司主要产品为奥硝唑，无论是所属的全身抗细菌药物行业，还是细分的硝基咪唑行业，近年来的市场增长都不理想。

　　招股书提供的数据显示，全身抗细菌药物在2009年和2010年都实现过超过15%的增长，到了2015年和2016年，市场增长速度下降到7%左右。

　　硝基咪唑行业近年来市场状况更为严峻，几乎停止增长。2015年市场总规模为59.69亿元，2016年规模仅为60.46亿元。 我国硝基咪唑类药物市场(来源：招股书)

　　具体到产品，形势更不乐观。万隆制药的主要产品奥硝唑制剂，在硝基咪唑细分行业中份额近年来也出现下滑。注意到，近年，硝基咪唑市场中奥硝唑类药物的市场份额占比均维持在70%以下。2011年至2016年，奥硝唑药物市场占比下滑了4个百分点。 硝基咪唑类药物市场主要类别分布(来源：招股书)

　　对于万隆制药来说，更大的挑战来自友商。

　　招股书显示，我国奥硝唑制剂行业中，市场集中度较高，前4大厂商拿走了80%以上的市场份额。万隆制药为行业第二，2016年的市场占有率为21.46%，相较于2014年下降了1.6个百分点。与此同时，科伦药业在2016年市场份额达到41%，同比2014年增长近6个百分点。老三圣和药业的市场占有率从2014年8.83%，增长至13.88%。

　　应收账款、存货双增长

　　大环境不好，万隆制药本身经营如何呢？招股书显示，万隆制药的营运能力逐渐变弱。

　　除了营收和利润，万隆制药的应收账款周转率、存货周转率均出现“跳水”现象。

　　应收账款在流动资产中具有举足轻重的地位。一般来说，应收账款周转率越高越好，表明公司收账速度快，平均收账期短，坏账损失少，资产流动快，偿债能力强。

　　注意到，2015-2017年，万隆制药的应收账款周转率表现异常，2015年为62.91次，2016年猛增到168.04次，到2017年下降到24.78次。对应到2017年的应收账款余额，从上一年末的119万元，增加到2429万元。

　　存货方面，2017年末万隆制药存货余额为4384万元，当年净增加1582万。发现，公司存货的增加，主要源于存货中产成品的增加。2017年，公司产成品金额由年初的838万元，增长至年末的2635万元，增长了1797万元。 万隆制药存货构成情况(来源：招股书)

　　存货增加，导致公司报告期内存货周转率下滑了50%。由2015年的4.36次，下滑至2017年的2.18次。

　　招股书显示，万隆制药IPO计划募资3.4亿元，主要用于生产基地建设项目，进一步扩产非PVC软袋输液等，部分产品扩大的产能将会是现有销量3倍左右。据了解，项目建成后，可新增非PVC软袋输液4900万袋。从最新销量看，2017年，公司仅销售非PVC奥硝唑1340万袋。

　　行业增长停滞、公司存货增加，拟投项目产能剧增，万隆制药如果登陆创业板，提升销售能力将要摆在第一位。