灿星文化：《中国好声音》收入呈断崖式下跌

　　上海灿星文化传媒股份有限公司(下称“灿星文化”)近日披露招股说明书，拟在深交所创业板发行不超过4260万股， 募资金额不超过15亿元，用于补充综艺节目制作营运资金项目。

　　值得关注的是，公司严重依赖老化IP《中国好声音》。近年来，灿星文化的业绩也呈现明显下滑，尤其是2018年上半年，公司扣非净利润已经出现亏损，公司资金忧虑明显，持续增长能力广受质疑。另外，灿星文化在2018年制作的新网综节目《这!就是街舞》，该节目第一出品人杨伟东去年底因涉及贪腐经济问题被调查，而灿星文化是否有人员牵涉其中，还是末知。

　　《中国好声音》吸金能力严重缩水

　　曾经因为《中国好声音》的成功一举成为综艺界大拿的灿星文化，一直被外界认为处于综艺行业塔尖，然而其招股说明书披露的公司经营业绩的核心数据，却让人对公司成长性、盈利的持续性充满担忧。

　　根据灿星文化披露的招股说明书：2015年至2017年，灿星文化分别实现营收24.62亿元、27.06亿元和20.58亿元，归属于股东的净利润分别为8.06亿元、7.29亿元、4.55亿元。而2018年上半年的业绩数据则更是让人大跌眼镜，公司仅实现营业收入2.65亿元，而净利润只有691.03万元。

　　而且公司上述盈利数据还是建立在获得大额政府补助的基础上，2015年至2017年及2018年1-6月，灿星文化取得的政府补助分别为3368.04万元，1.8亿元、8285.04万元和3859.1万元，占当期利润总额的比例分别为3.54%、20.56%、15.39%和 341.67%。实际上述年份灿星文化的扣非净利润为7.8亿元、6.6亿元、3.9亿元、-2726.05万元，2016年至2017年公司的扣非净利润同比分别下滑16%和41%，而2018年上半年公司更是出现扣非后净利润亏损情况，灿星文化对此解释称：“公司主要大型综艺节目的档期集中在下半年，2018年《中国好声音》、《蒙面唱将猜猜猜》、《新舞林大会》、《即刻电音》等都已在下半年陆续上线，全年收入主要分布在下半年。”

　　然而这个说法却无法掩盖在综艺节目竞争激烈、观众口味瞬息万变的情况下，灿星文化主要的收入贡献还是依赖已经老化的综艺IP《中国好声音》、《中国新歌声》，公司尚未制作出可以替代其收入水平的新节目。

　　更需要警惕的是《中国好声音》、《中国新歌声》的收入已呈断崖式下跌，无法支撑公司成长性需求——根据灿星文化披露：2015年至2017年，《中国好声音》、《中国新歌声》节目制作收入占总收入的比例分别为46.43%、37.33%、32.33%。根据此前披露的营收数据，由此可以测算出，2015年至2017年，《中国好声音》、《中国新歌声》2015年-2017年的收入分别为11.43亿元、10.1亿元以及6.65亿元，而从主要客户的资金往来也能看出该节目的“吸金”能力已严重缩水：2015年-2017年浙江卫视支付给灿星文化的费用分别为7.24亿元、4.19亿元、3.3亿元，而广告投放的费用分别为1.47亿元、1.46亿元、0.23亿元。

　　网综新节目第一出品人涉贪腐

　　近年来，视频网站开始发力制作综艺节目，《偶像101》、《中国有嘻哈》等网络爆款综艺节目的崛起，也给灿星文化为运营模式带来新的挑战，在这种情况下，灿星文化也开始尝试制作网综节目以适应市场的变化。

　　2018年上半年，灿星文化与优酷合作《这!就是街舞》，被媒体宣传报道为广告招商金额近6亿元，然而该节目仅为灿星文化带来了1.04亿元的收入，并且未能扭转2018年上半年，灿星文化扣非净利润亏损的局面。

　　究其原因可能和灿星文化的合作方由电视台转为网络视频平台以后，合作模式由电视台的购买版权模式转变为受托承制模式，该模式的毛利率仅为23.2%，而2015年-2018年上半年，公司披露的综合毛利率也呈现出下降趋势，分别为46.77%、3.65%、36.86%及37.58%。连灿星文化自己也不讳言地承认：“视频网站不会仅仅作为需求方，单纯购买电视台综艺节目版权，而将越来越多主动参与内容制作以保证内容的质量以及内容与平台品牌之间的匹配性，未来可能由于视频网站购买内容策略的变化，导致网络发行收入下降的风险。”

　　特别需要指出的是，去年12月4日，原优酷总裁、阿里音乐CEO杨伟东因涉及经济贪腐问题被警方调查，该消息引发了社会各界的广泛关注。而根据虎嗅网报道，杨伟东此次的“经济问题”涉案金额或过亿元;杂志的相关报道则把贪腐事件指向了《这!就是街舞》等一系列综艺节目。

　　在百度百科上，《这!就是街舞》的第一出品人即为杨伟东，而杨伟东也曾放下架子，在《这!就是街舞》节目上露脸，可见其对该节目的重视。作为该节目的制作方，灿星文化是否有人员牵涉在此案件中，目前尚是未知。

　　就公司净利润持续下滑，公司成长性不足，严重依赖的“头部节目”IP老化，公司未能孵化出新的与之匹敌的爆款产品以及公司毛利率下降等等问题，大众证券报记者致函灿星文化，截至记者发稿，并未收到回复。