立华股份之惑：市场饱和反募资扩张，同产能不同投入涉嫌“圈钱”

　　作者/《壹财信》南景，发自广州

　　前有蓝田股份、【獐子岛(002069)、股吧】等“黑天鹅”“引吭高歌”，后擅长和猪鸡打交道的农牧企业，也开始在资本市场长袖善舞。

　　在业绩上演“过山车”和资产负债率不断走高的背景下，江苏立华牧业股份有限公司(以下简称“【立华股份(300761)、股吧】”)匆匆走上了上市之路。令人唏嘘不已的是，立华股份在市场饱和之下反募资扩张，新增产能过剩的项目，甚至存在同产能项目不同投入，涉嫌“圈钱”。

　　业绩上演“过山车”

　　资产负债率高企

　　所属行业为畜牧业的立华股份，靠天吃饭，赖地穿衣，业绩常受动物疫病或自然灾害影响裹挟，时有波动。

　　近年来，立华股份的业绩上演着“过山车”。

　　2013-2017年，立华股份的营业收入分别为30.44亿元、40.74亿元、44.09亿元、51.95亿元、59.32亿元，2014-2017年分别同比增长33.82%、8.23%、17.83%、14.18%。

　　2013-2017年，立华股份的净利润分别为-2.38亿元、3.51亿元、4.38亿元、5.22亿元、7.91亿元，2014-2017年分别同比增长247.41%、24.63%、19.28%、51.38%。

　　2018年上半年，立华股份的营业收入为33.22亿元，净利润为5.38亿元。

　　除了业绩上演过山车，立华股份母公司的资产负债率也不容乐观。

　　2014-2017年，立华股份母公司的资产负债率分别为60.16%、54.6%、58.8%、60.43%；2018年上半年的资产负债率为60.4%。

　　母公司财务状况不乐观，立华股份的子公司也处于失血状态。

　　据招股书，立华股份共有21家下属公司，其中17家为全资子公司，4家孙公司。值得一提的是，2017年前三季度，有5家子公司处于失血状态，还有1家资不抵债，已然成为“拖油瓶”。

　　2017年前三季度，惠州市立华家禽有限公司的净利润为-487.59万元，安庆市立华牧业有限公司的净利润为-592.92万元，台州立华牧业有限公司的净利润为-493.85万元，自贡市立华牧业有限公司的净利润为-336.19万元，湘潭立华牧业有限公司的净利润为-219.17万元。

　　其中，江苏立华食品有限公司的净利润为-2,521.84万元，净资产为-2,364.64万元，均为负数。

　　市场饱和反募资扩张

　　同产能不同投入涉嫌“圈钱”

　　业绩上演“过山车”，或与其主营产品息息相关，立华股份主营黄羽鸡、生猪、鹅等产品，其中黄羽肉鸡占主营业务收入比例约90%。

　　近几年，黄羽鸡行业市场趋于饱和，利润逐年走低，立华股份选择此时募资扩充产能或非明智之举。

　　2014-2017年，黄羽鸡的出栏价格逐年下降，分别为6.95元/斤、6.5元/斤、5.85元/斤、5.8元/斤。

　　与此同时，只鸡利润也逐年下降且幅度较大，2014-2017年，黄羽鸡只鸡利润分别为2.6元/羽、2.3元/羽、1.1元/羽、0.7元/羽。

　　值得一提的是，黄羽鸡行业正面临产能过剩难题。

　　2011-2017年，黄羽鸡的出栏数量分别为43.29亿羽、43亿羽、38.58亿羽、36.5亿羽、37.3亿羽、39.07亿羽、35.94亿羽。2013-2017年出栏数量在36亿至38亿羽附近徘徊，由此可见，产能突破38亿羽会出现供过于求的现象。

　　而纵观全国黄羽鸡的产能情况，黄羽鸡商品苗产能约55亿羽，黄羽肉鸡上市产能约50亿羽，远高于市场对于38亿羽的需求量。

　　在以上种种不利条件下，立华股份拟募集资金，主要用于投产黄羽鸡项目，新增黄羽鸡产能3500万羽。行情下挫的情况下，立华股份是要逆风而行？

　　此番上市，立华股份募集资金11.5亿元，用于安庆立华年出栏 1,750 万羽一体化养鸡建设(下称“安庆立华项目”)、扬州立华年出栏1,750 万羽一体化养鸡建设(下称“扬州立华项目”)、自贡立华年产18 万吨鸡饲料加工等项目。

　　令人疑惑的是，安庆立华项目与扬州立华项目的具体建设内容与新增产能一致，前者的总投资金额为14,214.22万元，后者投资金额却为11,597.09万元，这之间相差2,617.13万元。

　　据招股书，安庆立华项目中用于固定资产、费用以及铺底流动资金的金额分别为9,431.12万元、471.56万元、4311.54万元；扬州立华项目中用于固定资产、费用、铺底流动资金的金额分别为5,088.34万元、1,030.68万元、5,478.07万元。可见，两项目之间募资额差异，主要由于固定资产投入相差过大导致。

　　《壹财信》发现，安庆立华项目的募资金额高于扬州立华项目，可是预期效益却较后者低。

　　据招股书，安庆立华的预期每年营业收入为33,838.7万元，平均利润总额为3,474.92万元；而扬州立华的预期年营业收入为3,5948.33万元，平均利润总额为2,850.98万元。

　　业绩阶段性波动较大的立华牧业，无视日益凸显的行业产能过剩，选择此时募资扩充产能，却预计对安庆立华项目的固定资产进行不同寻常的高投入，此项目是否“意在沛公”，涉嫌“圈钱”？