科创板AI后备军团蓄势待发

　　一批AI独角兽有望登陆科创板。截至目前，旷视科技科创板IPO获审议通过，云从科技、云天励飞均已提交注册等待结果。商汤科技则向港交所发起冲刺。这些AI企业业务模式不同，毛利率存在一定差异，但普遍研发投入较高。“AI第一股争夺战”花落谁家备受市场关注。

　　　　成长性较高

　　这些AI企业目前多处于亏损状态，且估值较高。

　　2019年8月，旷视科技向港交所提交上市申请，最终未能在有效期限内完成港股发行上市工作。直到2021年3月，旷视科技宣布转向科创板，经历两轮问询，目前获得上市委审议通过。

　　公告显示，2018年-2020年，旷视科技营业收入分别为8.54亿元、12.60亿元、13.91亿元，归母净利润分别为-28亿元、-66.39亿元、-33.27亿元。截至2020年末，公司累计未弥补亏损为147.31亿元。2018年-2020年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-7.47亿元、-15.91亿元、-10.33亿元。旷视科技表示，公司持续投入研发创新及市场开拓，有关开支维持在较高水平。同时，随着公司经营规模的扩大，员工数量增加较快，人力成本增加，导致报告期内公司经营活动产生的现金流量净额均为负值。

　　云从科技于2020年12月初递交科创板IPO申请，今年7月20日上会获得通过，并于8月4日提交注册，目前注册结果尚未披露。

　　2018年-2020年，云从科技主营业务收入分别为4.83亿元、7.80亿元、7.51亿元，归母净利润分别为-1.81亿元、-17.08亿元、-6.90亿元，尚未实现盈利。截至2020年末，公司合并口径累计未分配利润为-14.35亿元，存在大额未弥补亏损。2018年-2020年，云从科技经营活动产生的现金流量净额也分别为-2.71亿元、-5.06亿元、-4.62亿元。

　　递交赴港上市申请的商汤科技营收规模居前。招股书显示，商汤科技2018年-2020年分别实现收入18.53亿元、30.27亿元、34.46亿元；利润分别为-34.33亿元、-49.68亿元、-121.58亿元；经营活动产生的现金流净额分别为-7.50亿元、-28.69亿元、-12.29亿元。

　　从营收增速看，AI企业呈现出较高的成长性。从2021年上半年情况看，旷视科技披露，营收同比增长91.27%，达6.69亿元，净利润为-18.58亿元；商汤科技收入同比增长91.8%至16.52亿元，期间亏损有所收窄，从2020年上半年亏损53.33亿元减少到亏损37.13亿元。

　　　　业务模式存差异

　　由于业务模式不同，这些AI企业的毛利率水平存在一定差异。

　　软件产品的毛利率通常更高。商汤科技2018年-2020年毛利率分别为56.5%、56.8%、70.6%。其中，得益于其优先推广软件产品的策略，商汤科技2020年毛利率大幅提升。

　　而受市场竞争加剧等因素影响，旷视科技2018年-2020年主营业务毛利率持续下降，分别为62.23%、42.55%、33.11%；云天励飞2018年-2020年毛利率分别为56.34%、43.71%、36.74%。

　　旷视科技表示，毛利率下降也与公司不同业务的成本架构有关。旷视科技主营业务产品包括消费物联网解决方案、城市物联网解决方案、供应链物联网解决方案三类。消费物联网解决方案业务发展迅速，但增速低于城市物联网解决方案业务，相应收入占比下降。由于消费物联网解决方案的成本以软件为主，毛利率较高，2018年以来该业务毛利率均维持在81%以上；城市物联网以及供应链物联网提供软硬一体的全栈式解决方案，成本结构中硬件成本占比较高，毛利率相比偏低。

　　云从科技的毛利率水平同样受到软硬件业务配比的结构影响，其2018年-2020年整体毛利率分别为21.70%、40.89%、43.46%。云从科技主营业务可划分为人机协同操作系统和人工智能解决方案。其中，人机协同操作系统收入占比分别为6.41%、23.48%、31.50%，毛利率分别为75.55%、89.30%、75.86%；人工智能解决方案收入占比分别为93.59%、76.52%、68.50%，毛利率分别为17.76%、23.43%、28.19%。

　　人工智能解决方案业务拉低了云从科技整体毛利率。云从科技表示，这部分业务毛利率低主要因为公司未自主研发算力硬件产品，相关配套软硬件产品需向第三方进行采购。2018年-2020年，公司外购软硬件产品收入占人工智能解决方案的比例分别为73.42%、57.71%、42.32%。外购软硬件主要为服务器，进而整体拉低了公司人工智能解决方案的毛利率水平。

　　　　保持高额研发投入

　　AI企业普遍研发投入高。商汤科技2018年-2020年研发开支分别达8.49亿元、19.16亿元、24.54亿元，营收占比分别为45.9%、63.3%、71.3%。云从科技2018年-2020年研发费用分别为1.48亿元、4.54亿元、5.78亿元，营收占比分别为30.61%、56.25%、76.59%。云天励飞2018年-2020年研发费用分别为1.46亿元、2亿元、2.19亿元，营收占比分别为109.57%、86.79%、51.42%。旷视科技2018年-2020年研发费用分别为5.98亿元、9.33亿元、8.96亿元，营收占比分别为70.02%、74.06%、64.44%。

　　上述企业均表示，未来仍将保持高额研发投入。AI企业IPO计划的募资额也较高。例如，旷视科技拟募集资金60.18亿元，云从科技、云天励飞拟募资额分别为37.5亿元、30亿元。

　　芯片成为部分AI企业研发重点。例如，云天励飞拟投入5亿元募集资金进行基于神经网络处理器的视觉计算ai芯片项目。云天励飞强调，相比于其他AI企业，公司的优势在于拥有人工智能全产业链服务能力。公司从成立之初即注重在技术层布局算法、在基础层布局人工智能芯片，形成了算法芯片化的技术能力，通过将城市业务场景和人工智能算法、芯片技术的深度融合，形成了自身技术特色。

　　商汤科技虽未披露IPO融资额，但公布了未来的资金投向计划。商汤科技表示，60%的募集资金净额将用于增强公司研发能力，其中重要一项就是用于加强核心人工智能芯片的设计能力。公司将开发自有的人工智能芯片解决方案，这些芯片将根据公司的人工智能模型进行定制，提升模型整体表现及改善成本。