孩子王的AB面：营收五成来自奶粉 仍面临多项风险

　　来源：国际金融报

　　A股再添一家母婴连锁零售上市企业。

　　近日，总部位于江苏南京的【孩子王(301078)、股吧】登陆创业板。其此次发行募集资金总额6.27亿元，发行价格5.77元/股，发行数量108906667股。资本市场首秀，孩子王便赚足了眼球：开盘首日，其股价上涨幅度达303.81%至23.30元，超过超过“中国母婴零售第一股”爱婴室。

　　孩子王曾于2016年12月在新三板挂牌上市，后于2018年3月从新三板退市。

　　根据孩子王此前披露的招股书，其计划未来3年利用募集资金在江苏、安徽、四川、广东、重庆等22个省(市)新建门店300家。不过，其也表示，门店的扩张会因为市场培育期的长短差异、前期资金投入、未来市场的不确定性等因素而面临一定风险，从而导致门店店均收入及坪效出现下滑。

　　当前，母婴零售领域集中度仍较低，且竞争激烈程度已进一步加剧，上市后的孩子王还能继续借力开店迎来业绩的持续提升吗？

　　　营收五成来自奶粉

　　公开资料显示，成立于2009年的孩子王，主要从事母婴童商品零售及增值服务，是一家数据驱动的，基于顾客关系经营的创新型新家庭全渠道服务提供商。

　　2020年7月13日，深交所官网披露了孩子王的招股说明书，这也是孩子王继2018年从新三板退市后，再次向A股发起冲击。

　　8月25日，证监会同意孩子王创业板首次公开发行股票注册。至此，这家母婴零售巨头跨过了上市的最后一道门槛。

　　事实上，在向A股“进军”前，孩子王一度处于亏损状态。根据早前披露的数据，2014年到2016年，其营业总收入由2014年的15.62亿元增长到44.55亿元，净利润则分别为-8854万元、-1.38亿元、-1.44亿元。

　　不过，根据孩子王最新披露的招股说明书，2018年至2020年，孩子王分别录得66.71亿元、82.43亿元、83.55亿元，营收呈现出逐年上升的趋势；公司三年的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为2.40亿元、3.17亿元和3.10亿元，其中，2020年扣非净利润同比略有下滑。

　　从收入构成来看，孩子王的主营业务收入主要分为母婴商品销售收入、母婴服务收入、供应商服务收入和广告收入。

　　其中，母婴商品销售是孩子王最主要的收入来源，在2018年至2020年的收入占比分别为92.23%、89.91%、88.40%。按照商品品类来看，奶粉占据了绝对领先的位置。2018年至2020年，奶粉类的销售收入占比分别达50.32%、53.99%以及57.86%，和整体收入对比计算，2020年，来自奶粉的销售收入占全部营业收入的比重为51.15%。纸尿裤是奶粉之后的第二大收入贡献来源，占母婴商品收入的比重超过10%。其余零售辅食、营养保健、玩具等的品类营收占比均在个位数。

　　对此，有零售行业人士对记者坦言，孩子王非奶业务利润非常高，而且议价能力较强。“奶粉、纸尿裤两个品类如果被打掉，就无法带动其他商品连带消费。通过平价奶粉、纸尿裤引流，通过其他品类增加利润，收取会员费等获利”。

　　值得注意的是，在招股书中，孩子王一直强调直营门店是其在实体场景中接触客户的重要渠道之一。2018年至2020年，孩子王线下销售占母婴商品销售收入的比例为69.39%、55.79%、40.85%。同时，扫码购在这三年对比的占比为26%、39.01%、52.48%。相比而言，纯来自线上的电商平台，每年的销售占比均未达到10%。

　　根据其招股说明书中披露的信息，公司此次募集资金计划投资于“全渠道零售终端建设项目”、“全渠道数字化平台建设项目”、“全渠道物流中心建设项目”和“补充流动资金”。

　　《国际金融报》记者注意到，近年来，孩子王线下直营门店数量及经营面积持续增加，截至2020年末，公司已有直营门店434家，同时，公司计划未来3年利用本次募集资金在江苏、安徽、四川、广东、重庆等22个省(市)新建门店300家，从而进一步完善公司的零售终端网络布局。

　　最新披露的招股书显示，孩子王预计，2021年1-9月，公司营收为63亿元-70亿元，同比增长8.19%-20.21%。净利润为2.2亿元-2.7亿元，同比下降15.03%至增长4.28%。扣非净利润为1.7亿元-2.1亿元，同比下降17.89%至增长1.43%。

　　　仍面临多项风险

　　在孩子王之前，A股母婴连锁零售企业登陆资本市场较为少见。去年，爱婴室董事长兼总裁施琼曾在接受《国际金融报》记者专访时表示，考虑到规模、规范和可持续性等多方面因素，母婴零售领域的上市企业不会很多。

　　“现在就我们一家，不过其实我觉得行业中有几家上市公司也挺好的，这样就真的变成一个行业了”。施琼直言，希望在资本市场拥有更多的朋友，“从整个市场来看，行业内的企业确实是短兵相接，弱肉强食。但如果只看企业自身，市场空间大的不得了”。

　　随着此次进入A股市场，孩子王未来的发展成为业界关注点。

　　作为A股两家母婴连锁零售上市企业，其和爱婴室的竞争近来已多次被外界提及。目前，爱婴室正在持续扩张，其收购贝贝熊100%股权事项已经反垄断(经营者集中)申报通过，相关交割及工商变更事宜正在持续推进中。对比来看，孩子王也希望在得到资本加持后进一步快速扩张。

　　记者注意到，此前有投资者向爱婴室提问，若孩子王上市，后者拥有哪些竞争优势？对此，爱婴室方面称其与孩子王在经营模式、主要市场分布等方面存在差异，在市场竞争中各有特点。

　　联商网高级顾问团成员王国平告诉记者，爱婴室以开小店为主，而孩子王走的是大店模式，存在差异性。“小店模式竞争激烈，大店模式没什么对手。(孩子王是商场的)次主力店，以前有谈过引进，后来没真正合作，同业市场上表现比较拔尖的企业”。

　　事实上，孩子王确实还面临不少挑战，在其招股说明书中也提到了诸多方面的风险。

　　据称，2018年到2020年，公司门店的店均收入分别为2414.92万元、2152.03万元和1732.81万元，坪效收入分别为7855.05元/平方米、7838.82元/平方米和6878.73元/平方米，门店店均收入和坪效均有所下滑。对此，孩子王表示，一方面系2020年受疫情影响，公司一季度门店到店业务出现了暂停营业的情况，另一方面系报告期内公司新开门店数量较多且主要集中在四季度。此外，新开门店需要进行店面装修、宣传等前期投入，同时消费者对新开门店的认可需要一个过程，因此新开门店从开业到实现盈利需要一定的市场培育期。

　　“虽然公司在新店开设前会综合评估所属地区的预估市场规模、周边人口情况、物业业态、交通条件等因素，以降低新开门店而产生的市场不确定性风险，但是公司门店的扩张会因为市场培育期的长短差异、前期资金投入、未来市场的不确定性等因素而面临一定风险，从而导致门店店均收入及坪效出现下滑，门店扩张的规模效应出现递减。”孩子王方面这样表示。

　　与此同时，该公司还提及了毛利率下降及净利润增速下滑的风险。数据显示，2018年、2019年和2020年，孩子王主营业务毛利率分别为29.95%、29.98%和30.22%，整体较为稳定。

　　孩子王称，未来受到行业竞争加剧、电子商务增速下滑等多重因素影响，公司主营业务毛利率可能出现下降；同时，公司2018年、2019年和2020年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为2.40亿元、3.17亿元和3.10亿元，2019年和2020年较上年同期相比增幅分别为32.42%和-2.26%。“如果公司未来不能有效应对市场竞争加剧、行业增速下滑等多重挑战，将导致销售毛利率下滑、净利润增速放缓甚至下降的风险”。

　　王国平也向记者指出，未来，一些体量较小的母婴门店密集化开店，会对大店形成围剿，减少到店率，对于孩子王来说，这也有一定的影响。“现在它还处于红利期，是短期市场稀缺标的。好的购物中心有流量，孩子王又属于次主力店，符合购物中心引进的需求，在议价上还以扣点来谈，风险降到很低。不过门店多了，以及其它同行也进入大店模式行列，就会慢慢去光环”。