斯达半导估值分析以及利润水平的变动趋势

　　2020年01月16日斯达半导中签号公布，因此大家可以多关注赢家财富网的消息公布。接下来我们来先看一下【斯达半导(603290)、股吧】估值分析。

　　公司多年来一直专注于 IGBT 相关技术的研发，自 2005 年成立以来，经历了早期的市场开拓后，目前已成为少数实现 IGBT 大规模生产的国内企业之一，是国内多家知名工业控制企业的主要 IGBT 模块供应商，先发优势明显。

　　与国外竞争对手相比，公司市场份额仍较小，目前公司的主要竞争优势在于在更加专注于细分市场以及更加及时地响应客户需求的同时，在产品价格上具备一定优势。公司自主研发设计的 IGBT 芯片及快恢复二极管芯片已经实现量产，在一定程度上化解了公司在芯片供应上依赖国外供应商的风险。未来公司的市场份额仍有较大的提升空间。

　　国内目前也有不少企业在进行 IGBT 模块相关的研发，但国内实现 IGBT 模块大批量生产的企业仍较少，目前公司在 600V-1700V IGBT 模块的技术水平及生产规模上均处于领先地位。

　　IGBT 模块是变频器、逆变焊机等工业控制及电源行业的核心元器件，且已在此领域中得到广泛应用，因此工业控制及电源行业市场的持续增长将不断增大对发行人 IGBT 模块的需求量。以变频器为例，近年来，我国变频器行业的市场规模总体呈上升态势。根据前瞻产业研究院整理，2016 年我国变频器行业的市场规模为 416.77 亿元，平均 4 年复合增长率为 8.74%。2017 年我国变频器市场规模为 453.2 亿元，未来几年，具有高效节能功能的高压变频器市场将受政策驱动持续增长，到 2023 年，高压变频器的市场将达到 175 亿元左右。报告期各期，发行人工业控制及电源行业收入分别为 25,091.53 万元、35,097.07 万元、52,581.69 万元和 28,418.43 万元，保持了稳定的增长。因此，工业控制及电源行业收入稳定上升是发行人报告内业绩迅速增长的原因之一。

　　斯达半导利润水平的变动趋势：2016 年度、2017 年度、2018 年度和 2019 年 1-6 月，公司毛利分别为 15,015.57 万元、30,624.06 万元、46,878.79 万元和 20,932.39 万元，综合毛利率分别为 29.07%、36.47%、39.48%和 30.04%。报告期内，公有云业务依托较高的业务收入和毛利率，在 2016 年度、2017 年度、2018 年度和 2019 年 1-6 月分别贡献了 89.82%、 98.39%、90.27%和 84.41%的毛利，为公司盈利能力最强的核心业务。

　　公司混合云业务通过不断投入和培育，成为公司新的业务增长点，并且从起初较低的毛利水平成长到 2019 年 1-6 月实现了 21.01%的毛利率，盈利水平显著提升。

　　营业利润是公司利润的主要来源。报告期内，公司的营业利润随营业收入规模的扩大不断提高。报告期各期，公司营业利润分别为 1,387.09 万元、5,889.40 万元、10,911.90 万元和 7,198.18 万元。

　　此外，政府补助也是公司利润的重要来源。报告期各期，公司的政府补助金额分别为 1,035.06 万元、526.67 万元、911.57 万元和 1,209.65 万元，随着公司业绩规模的不断扩大，政府补助对利润的贡献比率呈不断下降的趋势。

　　2017 年毛利率略有上升，主要系公司使用自研 IGBT 芯片生产模块，相较进口芯片成本较低，导致毛利率上升，2016 年 1200V IGBT 模块平均单价为142.15 元，与 2017 年平均单价 142.76 元基本持平，2016 年平均单位成本为 106.07 元，2017 年平均单位成本因使用自研 IGBT 芯片下降为 102.44 元。

　　2018 年和 2019 年 1-6 月毛利率略有下降，主要系（1）毛利率较低的电流等级的产品系列销售比重上升，如 2018 年度和 2019 年 1-6 月，毛利率较低的 50-99A 的产品系列销售比重较上一年度分别上升 2.40%和 2.55%;（2）毛利率较高的电流等级的产品系列销售比重下降，如 2019 年 1-6 月，毛利率较高的 100A 以上产品系列销售比重较上一年度下降 3.07%。

　　其他电压 IGBT 模块销售毛利率分别为 36.37%、37.49%、35.25%和 41.37%。 2019 年公司其他电压 IGBT 模块销售毛利率增加系公司高附加值 IGBT 模块销售金额比重增高所致。

　　公司其他产品主要为 MOSFET 模块、整流及快恢复二极管模块及分立器件，该类产品销售金额较小，各型号产品毛利率水平差异较大，各期毛利率波动主要系由于各期产品结构变化所致。