中信建投：以股债双丰 迎接两大市场“金九银十”

　　投资要点

　　转债市场两周以来强势上行，中证转债指数从8月21日的306.91点一路上涨至312.29，累计上涨1.79%，并于29日达到313.99点，创一年来历史新高。受益于金融股、周期股板块上涨，因此市场上出现了“股债双丰”的局面。整体来看，转债市场在正股强势的表现下，股性开始凸显，大部分转债都有所上涨，建议持有股性较强的转债，博取股价上升带来的收益。除了即将到期的宝钢EB外，国贸转债的正股价格已超过赎回价格，永东、广汽距离赎回价格也较近，可重点埋伏。

　　1.1

　　正股市池顾

　　A股市场一路高歌猛进，此轮上行行情的开始是银行、保险等金融股，而且出现了板块普涨的局面；之后煤炭、钢铁等周期股成了领涨的主力，银行等权重股有所回调。市场热点方面，国企混改概念股活动度仍然非常高，沉寂已久的次新股也有个股接连涨停，科技板块中的人工智能、环保等概念股亦有不错表现。

　　分板块来看，周期股反攻的逻辑仍然是供给侧改革、环保趋严带来的资源品价格的上涨；银行等金融股的核心逻辑是随着去杠杆和地方债务风险的缓释，金融风险下降同时ROE有所修复。未来牛市行情有望延续，看多的原因主要有：一是经济下行风险可控，8月制造业PMI较7月回升0.3%至51.7%，生产、需求进一步扩张，企业库存有所下降；二是由于美国经济走弱、人民币升值带来的新兴市场溢价，境外资金的涌入将会为股市增加流动性；三是领涨的周期股是有业绩支撑的，煤炭、钢铁等产品价格的上行持续性超出了市场预期。综上，未来股市还有一定上升空间，市场对中报的反应比较积极，前期横盘震荡的金融股受益于行业盈利的好转，已是第二波上涨的周期股则需要提防回调风险，另外也可关注业绩优良的次新股；国企混改的概念股热度依然不低。

　　1.2

　　正股重要公告 1.3

　　债券市场描述

　　债券市场方面，在8月21日至9月1日期间内，债券市场收益率波动较大，且呈上升趋势，以利率品种为例，银行间国债收益率全部上行，其中1年期品种上升5.36bp，3年期品种上行8.91bp，5年期品种上行2.52bp，7年期上行2.48bp，10年期上行4.02bp。国开债收益率长端略微下行，短端依旧上行，其中1年期品种上升25.86bp，3年期上行12.66bp，5年期上行14.90bp，7年期上行8.50bp，10年期下行0.30bp。农发债和进出口银行债以及信用债也呈现出类似的态势。整体来看，由于融资需求并未大幅提升且银行的流动性尚且平稳，债市未来上行压力不大，短期内收益率上行主要是由于资金面的市场情绪较为谨慎所致，央行两周以来公开市场操作规模缩小，导致市场形成政策边际收紧的心理预期。

　　1.4

　　转债市场描述

　　8月21日至9月1日期间，可转债市场强势上行，中证转债从8月21日的306.91点一路上涨至312.29，并于29日达到313.99点，创一年来历史新高。期间内中证转债指数累计上涨1.79%，略低于上证指数2.39%的涨幅。

　　目前A股市场一路上行，继银行、保险股领涨后，周期股再度发力，券商板块开始补涨，绩优的次新股也快速拉升，市场热点不断涌现；境外资金涌入带来的流动性及下月召开的十九大可能会对牛市起到推波助澜的作用。受益于金融股、周期股板块上涨，因此市场上出现了“股债双丰”的局面。整体来看，转债市场在正股强势的表现下，股性开始凸显，大部分转债都有所上涨，建议持有股性较强的转债，博股价上升带来的收益。除了即将到期的宝钢EB，国贸转债的正股价格已超过赎回价格，永东、广汽距离赎回价格也较近，可重点埋伏。可转债供求关系 2.1

　　拟发行方案目前证监会审核通过但未发行的转债共有3支，总金额达到19.25亿元。 2.2

　　资金面状况

　　公开市场方面：8月21日央行开展1800亿元逆回购，净回笼500亿终止多日净投放；22日净回笼100亿，23日进行1800亿逆回购，又净回笼400亿；24、25日暂停公开市场操作，两日净回笼共计2300亿；8月28日、30日、31日又分别净回笼1000亿、1000亿、400亿，9月1日暂停逆回购净回笼500亿，虽然连续2日暂停公开市场操作，但是由于8月末财政集中支出、地方国库现金管理商业银行定期存款操作及法定准备金退缴等因素可以对冲央行的逆回购到期，资金面还是较为宽松，货币利率多数下跌。

　　两周内央行共实现净回笼6200亿，主要是因为央行的公开市场投放受财政存款变动影响较大，因此迅速回归净回笼状态。总体来看，央行维持“稳健中性”的基调，保持资金面平衡。

　　可转债配置价值

　　3.1

　　股性/债性

　　截至9月1日，29只可交易转债中平衡型有14只，偏股型6只，分别为九州、国君、永东、广汽、国贸及宝钢EB，偏债型9只，分别为洪涛、海英航信、江南、凤凰EB、山高EB、国盛EB、天集EB、清控EB。平衡型转债最多，偏股型转债最少。转债价格在120元以下，且转股溢价率在20%之下的转债仅有3只，分别是光大、以岭、中油EB. 3.2

　　可转债与正股涨跌幅

　　8月21日至9月1日期间，大部分转债表现弱于正股，转债强于各股的有桐昆、宝钢、光大、顺昌、国资、江南、格力、天集、洪涛、骆驼、模塑、三一。一些债性强的个券如洪涛、天集等，在正股跌幅较大情况下表现强于正股，这表现部分转债自5月底、6月初收益率曲线整体下行，带来的债底抬升，在纯债价值方面提升了转债的安全边际，体现了良好的抗跌性。此外，国资、国君和永东等由于正股的非凡表现，涨幅巨大。

　　3.3

　　持有到期收益率

　　截至9月1日，29只可交易转债中有3只转债持有到期收益率高于3%，分别是凤凰EB、山高EB和国盛EB，YTM分别达到3.83%、3.62%和3.15%，且YTM呈上升趋势。 ：