国金策略：龙头公司获QFII青睐 聚焦“超级品牌”价值股

　　一、自2002年QFII制度在我国推行以来，QFII投资额度不断扩容，各项限制陆续放宽。QFII制度在我国推行十五年以来，QFII投资额度不断扩容，截止10月底，311家QFII获批的投资额度达944.94亿美元。同时，我国对QFII的限制不断放宽，目前单个QFII投资额度上限被取消，投资本金锁定期由1年缩短为3个月，资产配置比例也不受限制。

　　二、作为长期价值投资者，QFII“抱团(集中)持股”现象较为明显。从上市公司披露的十大(流通)股东的数据来看，2017Q3 QFII共持有273家公司，其中64家公司同时被两家以上QFII持有，占比达23.44%。2014年以来，两家以上QFII持股公司数量占所有持股公司数量比重平均为22.13%。由于不在上市公司十大(流通)股东名单中的QFII没有进入统计范围，所以该比例存在低估的情形。

　　三、QFII三类主要投资主体(银行类、投资公司类、政府投资机构类)在2017Q3均选择加仓，共持股市值达1342.7亿元(Q2为1144.7亿元)。从QFII的类型来看，1)银行类Q3持股市值为632.1亿元(Q2为572.4亿元)，占QFII总持股市值比重为47.1%(Q2为50.0%)；2)投资公司类Q3持股市值为412.6亿元(Q2为320.3亿元)，占比为30.7%(Q2为28.0%)；3)政府机构投资机构类Q3持股市值为243.9亿元(Q2为204.3亿元)，占比为18.2%(Q2为17.8%).

　　四、从持股偏好来看，QFII历来重配大消费(占比依次为：食品饮料、家电、消费电子、医药和汽车等)，最新(2017Q3) QFII持有大消费行业市值占比高达65.86%(Q2为67.71%)，其中龙头公司更获青睐。消费类行业是我国具有本土优势的行业，同时白酒等细分行业还具有一定的全球稀缺性，配置消费类行业契合QFII的全球资产配置策略。截止最新的2017Q3，QFII持有食品饮料、家电、电子、医药和汽车行业市值分别为251.16亿元、157.29亿元、74.22亿元、91.82亿元、49.77亿元，占比分别为26.50%、16.60%、7.83%、9.69%、5.25%。其中个股方面，龙头公司获青睐，如：贵州茅台(600519) 、格力电器(000651) 、美的集团(000333) 、恒瑞药业、上汽集团(600104) 等。

　　五、总体来看，2017Q3QFII以增持为主，其中新进十大(流通)股东的公司有143家(Q2为50家)，继续增持的公司有64家(Q2为45家).个股方面，QFII对重仓的消费类行业龙头公司进行了明显的增持，这是近几个季度以来的首次大规模增持，如：大族激光(002008) (+1.77%)、华润三九(000999) (+1.54%)、宇通客车(600066) (+1.27%)、洋河股份(002304) (+0.73%)、格力电器(+0.68%)、老板电器(002508) (+0.50%)、恒瑞药业(+0.42%)、上汽集团(+0.32%)、贵州茅台(+0.20%)等。

　　六、投资建议：QFII在A股市场的话语权日益增加，A股国际化加速，其投资风格将成为影响A股市场风格的重要因子之一，建议继续聚焦“超级品牌”价值股。

　　风险因素：流动性风险、海外黑天鹅事件

　　报告正文

　　一、QFII在中国：扩容额度，放宽限制

　　1.1 我国对QFII的限制不断放宽

　　2002年QFII制度开始在我国实施，十五年以来，我国对QFII的限制不断放宽。在QFII推出初期，我国对QFII的总投资额度、投资范围、持股比例和资金汇入汇出等方面都做了严格的限制，比如总额度上限为40亿美元，股票投资比例不低于50%，投资本金锁定期为1年等。此后，我国先后降低了QFII申请资格门槛，提高了QFII投资总额度，放宽对QFII投资比例的限制，缩短了投资本金锁定期。目前，单个QFII投资额度上限被取消，投资本金锁定期为3个月，资产配置比例也不受限制。

　　1.2 QFII投资额度不断扩容，目前额度达944.94亿美元

　　2003年以来，我国QFII投资额度不断扩大。截止2017年10月，311家QFII获批944.94亿美元的投资额度。其中额度超过20亿美元的有：澳门金融管理局、阿布扎比投资局、挪威中央银行、香港金融管理局、瑞士联合银行集团，投资额度分别为30亿美元、25亿美元、25亿美元、25亿美元和21.9亿美元。

　　二、QFII“抱团持股”现象较为明显

　　作为长期价值投资者，QFII“抱团持股”现象较为明显。2014年以来，两家以上QFII持股公司数量占所有持股公司数量比重平均为22.13%。2017Q3，QFII共持有273家公司，其中有64家公司同时被两家以上QFII持有，占比达23.44%。由于统计数据来自于上市公司披露的十大股东信息，所以该比例同样存在低估的情形。此外，2016年以来，贵州茅台、水井坊(600779) 、苏泊尔(002032)、上海机场(600009) 等个股连续七个季度被三家以上QFII持有。

　　三、2017Q3 QFII持有1342.7亿市值，其中银行类QFII持股市值最大，占比达47.1%(前值为50%)

　　根据上市公司披露的十大(流通)股东数据，截止2017Q3，以9月30日价格计算，QFII持股市值达1342.7亿元(Q2为1144.7亿元)，占A股流通市值的0.30%(Q2为0.28%).作为重要的海外机构投资者，QFII在A股市场的话语权日益增加，其投资风格将成为影响A市场风格的重要因子之一。此外，2018年6月A股将正式纳入MSCI新兴市场指数，随着A股纳入MSCI，外资进入A股的渠道陆续开拓，资金规模日益壮大，QFII投资风格将成为影响A市场风格的重要因子之一。

　　从QFII的类型来看，银行类QFII持股市值最大，2017Q3共持有632.1亿市值(Q2为572.4亿元)，占比为47.1%。第二梯队中，投资公司类Q3持股市值为412.6亿元(Q2为320.3亿元)，占比为30.7%(Q2为28.0%)。政府机构投资机构类Q3持股市值为243.9亿元(Q2为204.3亿元)，占比为18.2%(Q2为17.8%).

　　持股市值前十大的QFII分别是：荷兰安智银行(185.7亿元)、瑞士联合银行集团(145.1亿元)、法国巴黎银行(109.3亿元)、新加坡华侨银行(108.9亿元)、易方达资产管理(香港)有限公司(75.6亿元)、挪威中央银行(70.7亿元)、高瓴资本(69.4亿元)、新加坡政府投资公司(66.5亿元)、奥本海默基金公司(55.1亿元)、德意志银行(51.3亿元).

　　四、行业配置集中在大消费行业

　　4.1 QFII持股集中在大消费行业，2017Q3占比达65.86%，龙头公司获青睐

　　QFII持股集中在大消费(食品饮料、家电、消费电子、医药和汽车等)，2017Q3持有大消费行业市值占比高达65.86%(Q2为67.71%).由于荷兰安智银行、法国巴黎银行、新加坡华侨银行分别是北京银行(601169) 、南京银行(601009) 、宁波银行(002142) 的原始股东，我们把这三家QFII机构对这三家银行的持股数据剔除后，我们发现QFII持股行业集中在消费类行业，2017Q3持股市值占比高达65.86%。消费类行业是我国具有本土优势的行业，同时白酒等细分行业还具有一定的全球稀缺性，配置消费类行业契合QFII的全球资产配置策略。

　　个股方面，消费类行业龙头公司获QFII青睐。截止2017Q3，QFII持有食品饮料、家电、电子、医药和汽车行业市值分别为251.16、157.29、74.22、91.82、49.77，占比分别为26.50%、16.60%、7.83%、9.69%、5.25%。其中个股方面，QFII持股规模较大的消费类个股有：贵州茅台、美的集团、五粮液(000858)、洋河股份、海康威视(002415) 、格力电器、恒瑞药业、上汽集团等行业龙头公司。

　　4.2 2017Q3 QFII以增持为主，龙头公司获明显增持

　　总体来看，2017Q3QFII以增持为主，新进十大股东和继续增持的个股数量较上个季度均有明显增加。2017Q3 QFII新进十大股东的公司有143家(Q2为50家)、继续增持的公司有64家(Q2位45家)、继续减持的公司有26家(Q2位43家)、退出十大股东的公司有52家(Q2位85家).

　　行业分布方面，2017Q3QFII增持的行业分布较为分散，减持行业主要有银行和有色。从净增持家数占比来看：1)增持方面，2017Q3 QFII对多元金融、休闲服务、采掘、公用事业、商业贸易、建筑、通信和交运等增持较为明显；2)减持方面，2017Q3 QFII对银行和有色行业减持较为明显。

　　此外，2017Q3QFII对重仓的消费类行业龙头公司进行了明显的增持，这是近几个季度以来的首次大规模增持。如：大族激光(1.77%)、华润三九(+1.54%)、宇通客车(+1.27%)、洋河股份(+0.73%)、格力电器(+0.68%)、老板电器(+0.50%)、恒瑞药业(+0.42%)、上汽集团(+0.32%)、贵州茅台(+0.20%)等。

　　五、个股剖析

　　2017Q3QFII新进十大股东的公司有143家，按持股比例排序，前20的公司为：全聚德(002186)、创新医疗(002173)、*ST东海A、大参林(603233)、恩华药业(002262) 、凤凰光学(600071) 、聚光科技(300203) 、涪陵电力(600452) 、凯撒旅游(000796)、艾华集团(603989)、蛮股份、爱仕达(002403) 、太极股份(002368) 、科士达(002518) 、中南传媒(601098) 、宁夏建材(600449) 、中国国贸(600007) 、法拉电子(600563) 、赫美集团(002356)、弘亚数控(002833)。

　　2017Q3QFII继续增持的公司有64家，按持股比例变动排序，前20的公司为：栖霞建设(600533) 、深圳机场(000089) 、东方国信(300166) 、大族激光、恒立液压(601100)、华润三九、重庆啤酒(600132) 、新文化(300336) 、广深铁路(601333) 、汉得信息(300170) 、白云机场(600004) 、华峰超纤(300180) 、宇通客车、水井坊、万润股份(002643)、阳光照明(600261) 、华测检测(300012) 、山东海化(000822)、华联综超(600361) 、金螳螂(002081)。

　　2017Q3QFII继续减持的公司有26家，按持股比例变动排序，前20的公司为：鲁泰A(000726)、福耀玻璃(600660) 、乐普医疗(300003) 、信维通信(300136) 、歌尔股份(002241)、燕京啤酒(000729) 、久远银海(002777)、安琪酵母(600298) 、铁龙物流(600125) 、海螺水泥(600585) 、双汇发展(000895) 、奥飞娱乐(002292)、华泰股份(600308) 、安徽合力(600761) 、海康威视、汤臣倍健(300146) 、广电运通(002152) 、五粮液、华铁股份(000976)、格林美(002340) 。

　　2017Q3QFII退出十大股东的公司有52家，按上个季度持股比例排序，前20的公司为：多喜爱(002761)、星宇股份(601799) 、万华化学(600309) 、嘉事堂(002462) 、西泵股份(002536) 、新宙邦(300037) 、嘉宝集团(600622) 、平高电气(600312) 、顺鑫农业(000860) 、中国长城(000066)、雅化集团(002497) 、盈峰环境(000967) 、申通地铁(600834) 、正海磁材(300224) 、世联行(002285) 、好想你(002582) 、中科三环(000970) 、电子城(600658) 、白云山(600332) 、冀东水泥(000401) 。

　　由此，经过新进、退出和增减持后，2017Q3 QFII持有273只个股，其中持股比例较高的个股有：南京银行、北京银行、宁波银行、栖霞建设、深圳机尝全聚德、水井坊、启明星辰(002439) 、苏泊尔、重庆啤酒、省广股份(002400) 、创新医疗、*ST东海A、上海机尝东方国信、大参林、恩华药业、海大集团(002311) 、华峰超纤、老板电器。

　　其中持股市值较高的个股有：北京银行、贵州茅台、宁波银行、南京银行、美的集团、五粮液、海康威视、格力电器、恒瑞医药(600276) 、上海机尝洋河股份、上汽集团、海螺水泥、中国国旅(601888) 、苏泊尔、老板电器、大族激光、水井坊、深圳机尝青岛海尔(600690) 。

　　六、建议继续聚焦“超级品牌”价值股

　　QFII历来重仓配置大消费类行业，主要聚焦“稀缺、绩优、具备超级品牌价值”的公司。随着QFII在A股市场的话语权日益增加，A股国际化加速，其投资风格将成为影响A股市场风格的重要因子之一，建议继续聚焦“超级品牌”价值股。

　　“超级品牌”概念股有：贵州茅台、上汽集团、美的集团、五粮液、格力电器、伊利股份(600887) 、洋河股份、比亚迪(002594) 、海天味业(603288) 、云南白药(000538) 、青岛海尔、泸州老窖(000568) 、双汇发展、TCL集团(000100)、同仁堂(600085) 、东阿阿胶(000423) 、青岛啤酒(600600) 、欧普照明(603515)、涪陵榨菜(002507) 、恒顺醋业(600305) 、三全食品(002216) 。

　　风险因素：流动性风险、海外黑天鹅事件 ：