云南白药混改后首份中报退步 平安减持2券商降目标价

　　【云南白药(000538)、股吧】集团股份有限公司(以下简称“云南白药”，000538.SZ)于8月29日发布了2019年半年度报告，这是云南白药混改后发布的首份半年报。报告显示，云南白药上半年总营收与归母净利润小幅增长，但扣除损益的归母净利润有一定幅度下降。本期报告内，归属于上市公司股东的净利润22.47亿元，同比下降25.93%，经营活动产生的现金流量净额-4.51亿元，较去年同期下降111.86%，支付给职工以及为职工支付的现金为8.04亿元。

　　截至报告期末，其第三大股东【中国平安(601318)、股吧】人寿保险股份有限公司-自有资金已减持1041.39万股，降为第四大股东。此外，云南白药两大券商国泰君安与中金公司也因云南白药业绩低于预期而相对应地下调了云南白药的价。

　　云南白药上半年业绩的核心指标扣除损益的归母净利润退步。截至2019年上半年末，云南白药上半年营收138.97亿元，较去年同期上涨5.72%；归属于上市公司股东的净利润22.47亿元，较去年同期上涨8.59%。但归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.35亿元，较去年同期下降25.93%。经营活动产生的现金流量净额-4.51亿元，较去年同期下降111.86%；总资产476.29亿元，较去年同期下降11.71%。

　　　　【国泰君安(601211)、股吧】8月31日发表研报《2019年中报点评：短期受吸并并表影响，期待后续回升》称，应下调云南白药2019-2021年EPS预测至2.83/3.20/3.66元(原为2.99/3.43/4.02元)，相应下调目标价至96.00元，对应2020年PE30X，维持增持评级。

　　中金公司8月30日发表研报《业绩低于预期，“新白药”值得期待》称，云南白药1H2019业绩低于预期，主要是工业板块收入下滑，因此下调2019年盈利预测23%至2.83元，首次引入2020年盈利预测3.15元，同比分别下降10.8%和增长11.2%(可比口径下分别增长6.0%/11.2%)。云南白药当前股价对应2019/2020年27/24倍P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价16%至88元，对应2019/2020年31/28倍P/E，对比当前股价有15.02%上升空间。

　　截至2019年上半年末，云南白药销售费用19.39亿元，较去年同期上涨1.62%。营业成本98.62亿元，较去年同期上涨9.00%。财务费用5379.29万元，同比增长208.51%。经营活动产生的现金流量净额-4.51亿元，较去年同期下降111.86%。报告称，财务费用增加原因为本次利息收入的减少所致，而经营活动产生的现金流量净额减少主要原因为本期收到的其他与经营活动有关的现金及销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

　　　　半年报显示，云南白药的主要行业业务为工业销售及商业销售，截至2019年上半年末，云南白药工业销售实现营收49.09亿元，较去年同期减少3.16%，毛利率65.96%，较去年同期减少1.16%；商业销售实现营收89.50亿元，较去年同期增加12.86%，毛利率8.69%，较去年同期增加1.54%。

　　云南白药的主要产品为工业产品(自制)及批发零售(药品)，截至2019年上半年末，工业产品(自制)实现营收49.09亿元，较去年同期减少3.16%，毛利率65.96%，较去年同期减少1.16%；批发零售(药品)实现营收89.50亿元，较去年同期增加12.86%，毛利率8.69%，较去年同期减少增加1.54%。

　　　　截至2019年上半年末，云南白药货币资金总计129.80亿元，较去年同期增加14.08%，占总资产比例27.25%；应收账款总计21.86亿元，同比增加1.15%，占总资产比例4.59%；存货总计11.36亿元，同比增加3.40%，占总资产比例23.85%；云南白药暂无短期借款，长期借款总计360万元，同比无变化，占总资产比例0.01%；应付职工薪酬总计1.36亿元，同比减少0.12%，占总资产比例0.29%；一年内的非流动负债共计9.01亿元，同比下降5.71%，占总资产比例1.89%。

　　　　半年报显示，截至2019年上半年末，云南白药货币资金期末余额共计129.80亿元，较期初余额增加62.66亿元。其中库存现金期末余额32.57万元，较期初余额增7.17万元；银行存款期末余额129.79亿元，较期初余额增加62.65亿元。

　　截至报告期末，云南白药流动负债共计106.88亿元，同比下降22.53亿元。应付利息3195.09万元，同比减少7851.66万元；利息收入7789.98万元，同比减少1.9亿元。

　　截至2019年上半年末，云南白药一年内到期的非流动负债为9.01亿元，全部为一年内到期的应付债券；云南白药本期报告内暂无短期借款，长期借款共计360万元，其中保证借款150万元，信用借款210万元。

　　应收账款和坏账准备方面，应收账款账面余额23.56亿元，账面价值21.86亿元，坏账准备1.70亿元，计提比例为7.20%；期初账面余额19.93亿元，账面价值18.54亿元，坏账准备1.39亿元，计提比例为6.99%，坏账准备金额较去年同期增加3015.46万元。本期坏账计提3015.46万元，全部为按组合计提坏账准备的应收账款。

　　　　截至2019年上半年末，云南白药存货账面余额116.23亿元，账面价值113.59亿元，存货跌价准备2.63亿元；期初账面余额110.56亿元，账面价值110.31亿元，存货跌价准备2526.64万元。本期存货跌价准备金额增加了2.38亿元。

　　　　截至2019年上半年末，云南白药资产减值损失共计-2.68亿元，同比减少2.35亿元，其中坏账损失-3015.46万元，同比减少178.53万元，存货跌价损失及合同履约成本减值损失-2.38亿元，同比减少2.33亿元。

　　　　截至2019年上半年末，云南白药应付职工薪酬合计1.36亿元，较期初减少8592.28万元。其中，短期薪酬1.12亿元，较期初减少8324.15万元；支付给职工以及为职工支付的现金为8.04亿元，同比增加2.03亿元。

　　截止报告期末，云南白药前十大股东中只有【新华都(002264)、股吧】实业集团股份有限公司存在股权冻结情况，冻结共计3534.34万股。报告期内，云南白药没有进行股本增发，总股本至2019年6月30日为止没有变化，云南白药也未有半年度派发现金红利，送红股，以公积金转增股本的计划。

　　　　截至2019年6月30日，云南白药的主要股东(前十大股东)中，与2018年12月31日相比，有3家股东选择增持，有3家股东进行了减持，有6家股东持股不变。

　　云南白药控股有限公司为第一大股东，持股4.32亿股，持股比例由41.52%。云南合和(集团)股份有限公司为第二大股东，持股1.04亿股，持股比例10.03。新华都实业集团股份有限公司为第五大股东，持股3534.34万股，持股比例3.39%。

　　经互联网记者查询发现，2016年12月29日，云南白药控股股东云南白药控股有限公司(以下简称“白药控股”)拟通过增资方式，引入新华都实业集团股份有限公司(以下简称“新华都实业”)。新华都实业为国内知名民营企业，其实际控制人为陈发树，其直接持有新华都实业76.87%的股份。新华都实业将向白药控股增资约254亿元，交易完成后，白药控股的股权结构将变更为云南省国资委和新华都实业各持有50%股权。白药控股仍持有云南白药41.52%的股份，仍为公司的控股股东。白药控股混改完成后，白药控股将由单一国有独资变为混合所有制企业。2018年11月23日，因重大资产重组停牌2月的云南白药宣布复牌。

　　中国证券金融股份有限公司为第六大股东，持股2669.51万股，持股比例2.56%。中央汇金资产管理有限责任公司为第七大股东，持股1212.98万股，持股比例1.16%。陈发树为第八大股东，持股894.82万股，持股比例0.86%。

　　香港中央结算有限公司由原第四大股东升为第三大股东，持股量由7843.21万股增持到9146.55万股，增持1303.54万股，持股比例由7.53%增为8.78%。全国社保基金一零八组合新增持673.84万股，持股比例0.65%，变为第九大股东。香港金融管理局-自有资金新增持673.28万股，持股比例0.65%，变为第十大股东。

　　中国平安人寿保险股份有限公司-自有资金由原第三大股东降为第四大股东，持股量由9750万股减持到8708.61万股，减持1041.39万股，持股比例由9.36%降为8.36%。

　　据媒体统计，截至5月15日，平安人寿以集中竞价方式减持公司股份520.7万股，占公司总股本的0.5%。平安人寿当次减持云南白药的均价为80.58元，减持的股份来自于2008年12月获取的云南白药定向增发(包括增发后以送股或资本公积转增股本的部分)的股票。以此计算，当次减持套现金额约为4.2亿元。

　　7月底，云南白药发布公告，刚刚完成减持计划的第四股东平安人寿计划再度减持公司股份不超3832.21万股(占总股本3%)。

　　　　云南白药上半年两大股东退出前十。原第九大股东全国社保基金四一四组合原持股692.29万股，持股比例0.66%，已不再是云南白药主要股东(前十大股东)。原第十大股东全国社保基金一一二组合原持股679.74万股，持股比例0.65%，已不再是云南白药主要股东(前十大股东)。

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