易方达杨宗昌：三年两倍的化学博士，从5千万到150亿

       三年半的时间从5千万到150亿，杨宗昌在这两年颇为艰难的行情下凭借着逆势上涨的业绩，在管规模节节攀升。

　　2019年4月23日杨宗昌接手易方达供给改革基金，规模仅有5千万，濒临清盘，即便谈不上临危受命但确实也是一个不小的挑战，截止到2022年12月31日，该基金规模达到100亿元，创造了182.73%的回报率，沪深300在此期间却下跌了3.82%。（数据来源：wind）

　　本篇我们就带大家来详细介绍这位基金经理的投资策略，投资风格，他为何能在行情惨淡的这两年里不断创新高，这样优异的业绩是否具有可持续性，又能适应什么类型的行情，本篇文章都会为大家进行解答。

　　1、三年两倍的化学博士

　　杨宗昌算的上是生而逢时的代表了。

　　这位化学博士在2014年毕业后进入易方达做了5年化工行业研究员，叠加他自身的化学学术背景，这就让他在投资化工行业方面极具优势。

　　从他在2019年4月接管易方达供给改革基金后，把持股几乎全部换成了化工股，在2019年底，化工行业在这只基金的股票市值占比高达97.09%，此时市场中有不少化工股展现出强势领涨的态势，而杨宗昌也正是抓住了这样的一波行情。

　　易方达供给改革2020年涨幅82.34%，在当年众多翻倍基中并不算亮眼，但是2021年以及2022的40.87%以及4.44%的涨幅，可以称得上是一骑绝尘了。

　　这只基金甚至被某些平台高度评价为市场上唯一一只主动型化工行业基金。

　　目前杨宗昌总共管理了三只基金，合计管理规模已经超过了150亿元。

　　　　2、自下而上与自上而下相结合，投资于景气改善的优势企业

　　当然，百亿规模之下，仅依赖于化工行业做出业绩自然是远远不够的，杨宗昌从去年就已经在逐步拓圈，目前行业配置更加均衡了，除了化工行业还配置了煤炭、电解铝、汽车零部件等等，当然还是以周期品、制造业为主。

　　杨宗昌从2014年踏入易方达时的化学博士，现在已经转变为研究部周期组副组长。

　　在组合层面上，他长期坚持聚焦于精选个股，关注受益于供给侧改革、有竞争优势的企业，并根据行业景气度、企业经营节奏、估值水平变化调整个股权重，通过个股层面的风险收益特征比较对组合进行调整。

　　杨宗昌认为，投资收益的重要来源之一是来自于企业内生经营增长的能力，去判断企业是否具备成长的可持续性；其次，他本身选择标的的时间长度，更多是放在中周期3-5年的维度上，因为他认为产品天然的生命周期或者企业经营节奏的周期，会使的企业本身在业绩上的表现是存在一定周期性特征。最后，他也会比较注重估值。

　　同时，他也是会结合自上而下的，比如他会关注行业景气度的变化，以及产业本身结构变化规律或趋势。但对于景气度的认知，他很少把结论作为投资的结果，主要是作为投资的线索去辅助投资，最后还是会回到个股的维度上去进行判断。

　　比较特别的是，杨宗昌提到一点，在他研究公司的时候，他会尽可能会让自己的研究是建立在一个公司的经营者的角度去看公司的发展。因为他认为需要用相对客观长期的视角去看公司，必须深入研究到企业本身的运行细节上或者回到企业的具体经营上去理解，他觉得这样的研究才是更有助于理解企业本身的特质。

　　3、组合特征

　　1、行业分布、行业集中度

　　最开始管理时，行业集中度比较高，主要是化工行业占比较大，在初期基本一直处于占比90%以上的位置。

　　到2021年基金经理拓圈效果十分明显，现在整个行业分摊度更大、更分散，到2022年中报，化工在22%左右，煤炭占 28%，汽车、零部件等中长期标的可能也占20-30%。

　　　　2、小盘价值+小盘成长

　　在2022年底以及之前，基金小盘价值风格颇为明显，但此后逐渐往小盘成长风格转变，到今年三季度小盘成长占比已经达到了72.16%，小盘价值占比在17.52%。但是大盘股无论是成长还是价值风格，占比始终都比较有限。

　　　　基金经理的投资策略是通过自下而上选股，挑选景气改善的优势企业，虽然并没有明确要专注于挖掘中小盘个股，但是从结果上来看，确实是以小盘股占比为主。

　　不过，考虑到基金经理的能力圈比较锁定在周期、化工这些领域，所以可以把易方达供给改革当做一只主动周期行业基进行配置。当然，如果基金经理拓圈到了其他像消费、金融地产等行业，又有业绩能够验证的话，我们配置这只基金的思路也会转变，不过这还是需要时间来验证。

　　3、高股票仓位、高个股集中度

　　易方达供给改革的股票仓位基本在85%~95%之间，2022年三季度股票仓位为87.72%，不进行择时。

　　前十大占股票投资市值占比逐步提升，从2019年二三季度的50%提升至2022年三季度的76.52%。

　　杨宗昌刚开始管理产品的时候不太喜欢强波动，个股可能拿 5%他就觉得比较多，但这几年管产品的过程中，会发现有的机会看起来是比较好的，如果没有以有效的仓位去获取，也会比较可惜，所以个股集中度在提升。

　　　　4、换手率适中

　　基金经理的换手率跟同业相比较，算是适中，换手率不高对于大规模基金的包容度也会比较高。

　　4、总结

　　杨宗昌以自下而上选股为主，同时也会结合中观判断景气度变化和预期差，对企业自身的估值和景气度进行调整。

　　由于基金经理是化工背景出身，这也是他的核心能力圈，不过从2021年开始，他已经把自己的能力圈逐渐拓展到了煤炭、汽车等其他的周期行业。

　　但是对于科技、消费等行业是比较缺失的，这些行业跟周期品之间的研究方法的差别也比较大，所以目前还是更集中在制造业和资源类中，如果要配置杨宗昌的基金，主要目的还是在赚周期品行业的钱。

　　当这些周期品迎来风口，出现正向的贝塔时，再配上杨宗昌的投资能力进行加持，业绩会遥遥领先同业，但是当行业走弱时，我们就需要警惕了。

　　另外，基金经理的管理时长也比较有限，至今管理年限三年半，在其他市场风格下表现如何也需要时间进行验证。