浙江美大(002677)2016年三季报点评:经营表现靓丽

　　报告要点

　　事件描述

　　浙江美大披露16 年三季度财报：报告期内公司实现主营收入4.26 亿元，同比增长31.87%，其中三季度实现1.87 亿元，同比增长39.22%；报告期内实现归属净利润1.23 亿元，同比增长34.07%，其中三季度实现5725 万元，同比增长52.45%；报告期内实现EPS0.19 元，其中三季度实现EPS0.09元；此外公司预计全年归属净利润同比增长20%~40%至1.87 亿~2.18 亿。

　　事件评论

　　地产滞后效应逐步显现，收入增速延续高增长：三季度公司收入增速延续前期较好趋势且增速进一步提升，其主因一方面在于前期国内商品房市场销售持续回暖对下游厨电需求滞后带动效应的逐步显现，另一方面更在于集成灶产品在整体厨电领域渗透率的稳步提升；而后续考虑到消费者认知度的持续提高，集成灶产品渗透率有望进一步提升，而公司作为集成灶行业龙头企业，可借助于现有较成熟的渠道体系并通过进一步加大市场开拓力度以实现较快增长，其长期发展值得期待。

　　毛利率提升叠加费用下降，盈利能力持续提升：受益于中高端产品占比的持续提升，公司三季度毛利率提升2.32pct 至54.14%；费用率方面，受益于规模效应及对费用端的有效控制，三季度公司销售及管理费用率分别下降4.58pct 及2.09pct，公司整体期间费用率大幅下降6.60pct；总的来说，尽管当期投资收益下降且营业外支出有所增加，不过在毛利率提升叠加费用率下降的背景下，三季度公司归属净利率大幅提升2.66pct 至30.67pct，盈利能力提升使得业绩表现好于营收。

　　拟实施股权激励方案，利益绑定保障长期发展：公司于2016 年9 月份推出限制性股票激励计划草案，一方面此次股权激励计划涉及面较广，激励对象达到154 人，广泛包含公司关键管理人员及核心业务骨干；另一方面方案中也给出相对合理的业绩考核目标；总的来说，后续随着股权激励方案的顺利实施，公司控股股东、管理层及核心业务人员利益将加强绑定，有利于进一步保障公司长期发展并增强业绩确定性。

　　维持公司“增持”评级：基于前期地产成交回暖滞后效应显现及集成灶整体渗透率的稳步提升，公司收入实现快速增长，且盈利能力提升使得业绩表现好于营收表现；考虑到集成灶在厨电领域渗透率或将持续提高，公司长期值得期待；且后续在股权激励方案实施背景下，利益绑定将进一步保障公司未来发展；预计公司16、17 年EPS 为0.33、0.43 元，对应目前股价PE 为37.88、28.84 倍，维持公司“增持”评级。