中工国际(002051)2016年三季报点评:一带一路龙头

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布 2016 年三季报。

　　事件评论

　　公司业绩稳健增长，工程订单进展顺利。公司2016 年前三季度实现营业收入49.94 亿元，同比增长4.43%，归属上市公司股东净利润7.12亿元，同比增长23.07%，基本每股收益0.77 元/股。三季度盈利增长主要由于公司三季度项目进展顺利，工程项目回款增加，以及人民币贬值，公司汇兑收益增加。公司2016 年度预计归属母公司净利润11.56亿元至14.71 亿元，同比增加10%至40%，每股收益1.25-1.59 元。

　　净利率上升，期间费用有所上升。公司2016 年前三季度销售毛利率为18.24%，同比下滑0.63pct；净利率13.38%，同比上升2.05pct。期间费用率5.13%，同比增加1.64pct，财务费用的上升是期间费用率上升的主要原因，财务费用同比上升1.51pct，主要原因为报告期内利息收入较上年同期减少。资产减值损失同比下降174.08%，主要系公司收回委内瑞拉部分应收账款，冲回已提坏账准备。所得税费用比上年同期增加2,070.61%，主要原因为上年同期收回以前年度境外所得税抵免款，本报告期无此项目。经营性净现金流-15.84 亿元，较去年同期的减少416.45%，主要原因为：一是上年同期收到的项目预付款较多；二是报告期在执行大项目进展顺利，支付的工程款较多。

　　公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入33.37、12.98、14.14、22.82 亿元，分别同比增长1.29%、4.06%、-5.13%、11.63%；实现归属上市公司股东净利润4.73、1.63、2.50、2.98，同比增长195.09%、11.14%、32.20%、23.18%。由于结算的季节性，公司四季度收入和利润贡献全年业绩较多。

　　“一带一路”核心标的，海外订单充裕保证未来增长。公司三季度签署多项大单， 其中公告的国内订单合计4.29 亿元，公告的国外订单合计3.24 亿美元，约合21.84 亿元人民币。此外公司上半年在手合同累计80.48 亿元，占2015 年营收的6.6 倍，充足的订单为公司未来业绩增长提供坚实基础。

　　水务环保领域重装上阵，打造新兴利润增长点。公司在水务环保领域动作频频。环保领域子公司北京沃特尔工业水处理技术领先，其正渗透技术已经开启商业化应用，使用正渗透技术的华能长兴电厂零排放项目于2015 年5 月成功投入运行，这是“废水零排放”领域的国内首个正渗透技术项目，同年该项目获得第十届全球水峰会大奖。北京沃尔特全资收购了江南环境100%股权引进了战略投资人，此外为了保障正渗透MBC 技术商业化应用中的权益，参与了对美国OASYS 公司的增资。水务领域公司5 月份拟出资5 亿元人民币设立中工水务，搭建独立的水务投资平台，建立独立、专业的投资评估和决策机制，和严格的风险管控体系。近期子公司中工武大设计研究有限公司作为联合体牵头方与鄂州经济开发区城市建设投资有限公司签署了鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目EPC 总承包合同，联合体成员方为深圳市广汇源水利建筑工程有限公司。未来公司依托沃特尔在工业废水零排放、海水淡化等领域以及中工武大在流域治理等领域的技术优势，以中工水务为平台，打造专业的、产业链完整的大水务环保业务板块。

　　投资建议：预测公司2016-2018 年EPS 1.53/1.70/1.87 元，对应2016-2018年的PE 分别为14/13/12 倍，给予买入评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险、回款风险、汇率风险等。