山鹰纸业(600567)收购北欧纸业品类扩充 行业景气旺业绩

　　简评

　　1、标的公司防油纸、牛皮纸处于市场领导地位

　　此次公司拟收购标的 Nordic 公司旗下共有四家造纸厂，其中三家分布于瑞典，一家位于挪威。目前浆纸年生产能力50万吨，是欧洲唯一一家浆纸一体化的防油纸生产商。产品主要聚焦于欧洲和北美的高端市场，部分销往东亚和澳洲。

　　Nordic 公司专注于防油纸和牛皮纸的细分领域，下游客户主要为食品、消费品以及建筑、化工等行业。防油纸主要用于生产餐饮和食品行业的烘焙纸、烘烤杯、油脂食品包裹纸，以及快速食品纸盒容器等食品级用纸。在欧洲防油纸行业的产量和市场占有率均排名第一。

　　Nordic 公司生产的牛皮纸主要关注于高强度的耐重纸袋以及食品、建筑、化工等细分行业的特种纸产品，其主要用于生产高强度的工业、食品包装、购物商品纸袋以及不锈钢板夹层纸、绝缘纸、建筑材料等特种纸产品，是欧洲该类产品的主要供应商。

　　2016年Nordic Paper 实现营业收入25.46亿瑞典克朗（约20.71亿人民币），实现净利润2.35亿瑞典克朗（约1.91亿人民币）。

　　2、扩充产品品类，拓展海外市场

　　山鹰纸业(600567) 2016年公司实现营业收入121.3亿元，其中造纸业务收入为87.5亿元，包装业务收入为26.9亿元。公司拥有原纸产能约350万吨，其中箱板纸约130万吨，瓦楞纸约160万吨，牛卡纸约60万吨。

　　此次收购将帮助公司进入高盈利特种纸细分领域，产品将新增防油纸、特种牛皮纸、高强度纸袋纸等新品种，有利于公司拓展欧洲和北美市场，加快推进公司业务国际化战略步伐，并将进一步优化公司全球供应链和销售网络，可为国际化的纸品用户提供优质的纸品和包装解决方案。

　　同时公司将协同 Nordic 公司开拓中国市场。Nordic公司的产品能有效弥补国内消费升级对部分高端特种纸需求的技术和产品空白，国内潜在的庞大市场需求将为Nordic公司未来的增长创造有利条件。

　　3、包装纸行业高景气度，助力公司业绩持续提升

　　7月20日政府表示中国将不再接受废弃塑料、废纸、废弃炉渣、废弃纺织品、废弃矿渣等进口，禁令将于年底正式生效。2016年我国废纸消费量约为7850万吨，其中进口废纸约为2850万吨，国内回收废纸约为5000万吨。

　　2017年初以来废纸价格波动较大，3月触底以来价格快速回升，目前1881元/吨的价格较年初1710元/吨上涨10%。随着废纸价格的上涨，瓦楞纸、箱板纸亦表现跟随趋势。瓦楞纸目前价格3930元/吨，较3月低点2762元/吨上涨42.3%；箱板纸目前价格4467元/吨较3月低点3833元上涨16.54%。我们认为随着禁令的公布与实施，废纸价格存在涨价预期，位于废纸链的包装纸存在涨价动力。

　　受2016年下半年以来纸张价格拉升的影响，山鹰纸业2017Q1报告显示，公司一季度营业收入33.74亿元，同比增长37.32%；净利润4.35亿元，同比增长610.34%。二季度包装纸价再度回升，受益于造纸行业高景气度，公司业绩有望继续保持高速增长。

　　投资建议：我们预计公司2017-2018年净利润分别为14.6亿元和16.5亿元，同比增长313.83%和13.01%，EPS为0.32元/股和0.36元/股，PE为12x和11x，维持"买入"评级。