恒立液压(601100)2017年半年报点评:油缸泵阀两面开

　　受益油缸泵阀业务两面开花、销量增长带来降费效应凸显，17H1公司收入增速亮眼、净利率大幅提高。判断未来公司油缸应用仍将领域不断突破、泵阀产品将逐步放量。

　　投资要点：

　　结论：2017年上半年公司营收和归母净利分别为13.59/1.62亿，同比分别大增130%/471%，产品综合毛利率和净利率分别为28%/11.9%，较上年同期分别提高8.2/7.1pct。基于下游需求强劲拉动、公司泵阀产品培育多年终获突破、以及销量快速增长下规模效应凸显，上调公司2017-19年净利润分别为2.95/4.10/5.64亿，对应EPS分别为0.47（+0.07）/0.65/0.90元，上调目标价至22.7元，增持。

　　油缸泵阀全面开花，规模降费效应凸显。分板块看，①油缸板块中标准油缸特别是挖机油缸受益挖掘机销量复苏，收入同增163%，以盾构机油缸为代表的非标准油缸受益城轨施工回暖，收入同增137%；②泵阀板块中小型挖掘机专用泵阀成功打入主机厂配套实现量产、液压系统2016年进军轨道交通领域并开始为盾构机液压系统整体配套，收入分别同增101%、154%；③产销规模扩大后降费效应明显，2017H1固定制造成本摊薄、销售+管理费率较去年同期减少8.83pct，毛利率与净利率均有明显提升。

　　持续围绕油缸、专注泵阀增长，长期向服务型制造升级。①油缸板块：公司是全球最大的挖机和盾构机高压油缸制造商，市占率分别达60%/ 70%。公司善于把握行业规律，有效调节产能，判断18-19年挖机油缸稳步增长，非标油缸增长接力。②泵阀板块：挖机超预期回暖背景下，泵阀市场供给格局重构，公司泵阀产品培育多年终于放量，预计17年收入过2亿；③长期看好公司从油缸出发突破泵阀，最终向液压系统集成服务迈进。

　　风险提示：新产品发展进度不及预期