晨光生物(300138)2017年半年报点评:收入稳健增长

　　上半年公司收入维持稳健增长，色素类产品市占率稳步提升。2017年上半年，公司实现营收12.90亿，同比增长23.30%。其中色素类产品业务占比最大，上半年实现营收6.79亿，同比增长31.72%。具体而言，辣椒红销售约2000吨，同比增长25%左右，全年规划4000吨（去年3000多吨）。叶黄素销量约1亿克，同比增长20%左右，全年目标3.5亿克。今明两年公司叶黄素仍以追求市占率为主，目前市占率约1/3，目标是提升到50%左右。另外，上半年公司辣椒精增长较为稳健，全年规划1300吨。 另外，上半年公司棉籽类产品（自产）实现营收2.64亿，同比增长3.74%；棉籽及棉籽类产品（贸易）实现营收3.29亿，同比增长28.14%。

　　受益于原料降价和产品升级，公司毛利率显着上升。2017年上半年，公司综合毛利率为16.37%，同比提升3.47 pcts，主要是因为辣椒精和辣椒红毛利率显着提升导致。 公司是行业内唯一一家在印度设厂的企业，在印度采购辣椒制成半成品，再运进国内主要用于辣椒精生产。2017年上半年，印度辣椒价格同比下滑近30%，带动公司辣椒精毛利率达到50%，同比提升约10 pcts。同时，为了最大化降低生产成本，公司今年从印度采购了5万吨辣椒，足够保障到明年上半年的辣椒精生产。辣椒红方面，虽然上半年公司普通辣椒红价格已经有所降低，但是受益于高端产品占比的提升，辣椒红平均售价仍稳步提升。上半年，公司辣椒红毛利率约25%，同比增长也有近 10 pcts。综上考虑，我们认为公司全年高毛利率水平有望延续。

　　存货跌价和所得税增加拖累二季度利润，未来影响有望降低。2017年二季度，公司归母净利润4382.44万元，同比增长25.12%，增速较一季度明显降低。主要原因包括两方面：（1）上半年，公司计提了2735.9万的资产减值损失，其中二季度计提2520.6 万。主要是因为上半年棉籽价格下跌，公司计提了2753.85 万存货跌价准备。目前棉籽价格已经处于低位，再往下跌的空间有限，因此，不必过于担忧公司存货跌价准备继续扩大。（2）上半年，公司所得税占净利润百分比为26.86%，同比提升15.65 pcts。主要原因是因为国内外税率不同，国内所得税率为15%，而印度国外子公司税率30%多。而国外子公司业务主要集中在上半年，导致上半年所得税百分比提升明显，随着下半年收入结构改变，预计整体所得税率应该会有所下降。

　　盈利预测与评级：公司为天然植物提取物领域龙头企业，主要产品辣椒红、辣椒精、叶黄素位居行业首位，凭借成本、产品和品牌优势市占率有望稳步提升；另外，公司甜菊糖、番茄红等新品也处于快速发展的上升阶段，未来也有望发展成为战略大单品。我们预计公司2017-19 年EPS 分别为0.41、0.58、0.75 元，，目标价16 元，维持"买入"评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，成本波动，食品安全问题。