海利得(002206)2017年半年报点评:17H1利润大增

　　事件：

　　2017年8月16日，海利得公布2017年半年报业绩，2017H1收入15亿元同比增24%，归属净利润1.7亿元同比增15%，符合预期；扣非后净利润1.5亿元同比增7%。预计2017年前三季净利润为2.6~3.0亿元，同比增10~30%。

　　评论：

　　1、利润增长主要源自收入增长，综合毛利率小幅下滑

　　1）收入同比增24%至15亿元，主要源于帘子布、石塑地板产能释放带来的销量增加，分业务来看，涤纶工业长丝、帘子布、石塑地板分别增20%、65%、46%至8.5、2.9、0.6亿元。2）综合毛利率23%，同比降1个百分点，主要由于16年底火灾事故造成，从二季度开始已恢复正常盈利水平。Q2单季度毛利率环比提升4个百分点至25%。（3）公司三项费用率基本持平。其中，销售费用率同比增0.6百分点至3.2%，主要源于运输费用增加；财务费用率同比升1.4个百分点至1%，源于利息支出、汇兑损失增加；管理费用率同比降1个百分点至7%。4）营业外收入0.2亿元，占利润总额比例提升7个百分点至11%，主要源于固定资产处置收益增加。

　　2、差别化车用丝盈利性强，随海外高端客户认证陆续通过销量将快速释放

　　1）截至2017上半年末，公司车用丝产能已达13万吨，非车用丝产能6万吨，差异化率已提升至67%以上，产品毛利率逐步提升。车用丝的定价方式是以聚酯切片价格为基础加成，绝对价差非常稳定，每季度或半年谈一次价格，受原材料价格波动影响小。2）新投产的2万吨车用丝分批认证，每批通常需要3-6个月认证期，随着2016年新一批产品通过欧美认证，2017年车用丝销量会加速释放，产品毛利率稳步提升。3）新增产能当中增加了有色安全带丝，销售价格和销售毛利较高，随着对环保要求的进一步提高，未来公司有色安全带丝将为成为公司另一产品亮点。

　　3、帘子布随着下游优质客户认证通过，毛利率将持续提升

　　截至2017上半年末，公司帘子布产能达3万吨，已满产满销。随着通过下游客户认证，帘子布毛利率逐步提升，预计2017年提升至20%以上。目前客户已有住友、米其林、固铂、韩泰、大陆轮胎（马牌）、耐克森、诺基亚等国际一线品牌轮胎制造商，客户结构中80%以上的客户均为国际高端一流客户。

　　4、石塑地板产能大幅扩张，新材料产业布局加大力度

　　1）环保石塑地板是2015年新投产的差异化产品，产品顺利通过欧标和美标的认证，取得了认证证书。相比传统的强化地板，石塑地板具有种类多、防潮（防澎胀）、耐磨、耐热、吸音、环保、施工方便等独特优点，地板及墙面均可铺设，能满足客户个性化需求。2）石塑地板当前产能500万平方米/年，产销率100%，在建和拟建产能共计1500万平米，预计2020年前可全部投产，成为收入和利润贡献主力。公司已取得美国最大的硬木地板零售企业供应商资格，并将陆续供货。3）目前国外石塑地板市占率高达30%，我国只有5%左右，随着我国平均生活水平提高和城镇化率提升，未来市场空间广阔。

　　5、实施股票期权激励，彰显管理层对未来发展信心

　　1）2017年6月17日，公司拟授予2749万份股票期权，占总股本的2.26%，激励对象为263名公司员工，首次期权行权价格为7.16元，行权限制期为12个月。2）行权条件为：以2016年扣非后净利润为基数，2017~2019年扣非净利增速不低于25%/50%/100%（同比增速为25%/20%/33%），即17-19年扣非后净利不低于2.9/3.4/4.6亿元。3）此次激励规模较大，将公司利益深入绑定公司核心管理、技术、业务人员的个人利益，有助于保障公司未来高速成长，也彰显管理层对未来发展信心。

　　6、投资建议

　　维持投资评级“强烈推荐-A”，预计2017~19年的EPS为0.32/0.40/0.48元，净利润同比增速分别为53%/25%/19%。现价对应2017年PE为22倍。

　　风险提示：下游需求不振，新产能建设进程低于预期。