天士力(600535)2017年半年报点评:工业持续稳健增长

　　中报归母净利润增长10.43%，业绩符合预期

　　公司发布中报，上半年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各72.64 亿元、7.56 亿元和7.40 亿元，分别同比增长13.53%、10.43%和10.41%。二季度单季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各39.17 亿元、4.38 亿元和4.30 亿元，分别同比增长20.36%、7.44%和7.20%。业绩基本符合预期

　　工业连续两个季度稳定增长，看好普佑克低降幅医保

　　①医药工业上半年收入28.88 亿元，同比增长10.72%，从一季度以来工业板块稳定增长，我们预计去年工业板块去库存的影响已经逐渐消除。但是核心的心脑血管用药、抗肿瘤药、感冒发烧用药毛利率有4%-6%的不同程度下降，导致工业板块总体毛利下降3.67pct。②核心产品心脑血管系列收入19.54 亿元，同比增长1.02%，抗肿瘤系列收入3.17 亿元，同比增长32.55%，感冒发烧系列收入1.72 亿元，同比增长15.63%，肝病用药系列收入2.05 亿元，同比增长109.81%。③在新版的谈判目录中，普佑克医保支付价为1020 元/支，相比之前的全国最低中标价1152 元/支，下降11.5%进入本轮目录，相比其他药品平均40%左右的降幅有明显优势，看好其进入医保后的放量，以及新适应症肺栓塞和脑卒中未来获批后的长期增长。

　　商业增速有所提升，营销集团成功挂牌新三板

　　医药板块上半年实现收入43.32 亿元，同比增长15.84%，增速环比一季度有明显加快。子公司天士力(600535) 营销集团8 月份成功挂牌新三板，有利于进一步挖掘营销网络市场潜力和商业价值，提高运营效率，增强市场竞争能力。

　　预计17-19 年业绩分别为1.32 元/股、1.55 元/股、1.82 元/股我们预计公司17/18/19 年EPS 为1.32/1.55/1.82 元（2016 年EPS为1.09 元），目前股价对应PE 29/24/21 倍，中药现代化龙头，布局创新化药和生物药，看好其成长潜力，维持"买入"评级。

　　风险提示

　　申报FDA 不达预期；渠道库存调整慢于预期；