中国交建(601800)2017年半年报点评:1H17业绩略

　　2017上半年业绩略低于预期

　　中国交建(601800) 公布2017上半年业绩：营业收入1,901.0亿元，同比增长3.6%；归属母公司净利润75.4亿元，同比增长7.3%，对应每股盈利0.41元。2017年2季度，收入1,074.0亿元，同比增长6.5%，净利润44.0亿元，同比下滑6.8%，业绩略低于我们预期。

　　2017年上半年，建筑/设计/疏浚/装备/其他业务收入分别同比增长3.5%/0.4%/18.9%/-4.6%/38.5%；毛利率提升1.0ppt至13.8%，主要因建筑业务毛利率提升；销售费用率持平，管理费用率增加0.9ppt，主要因研发费用增加，财务费用率小幅增加0.1ppt；投资收益大幅增加174.3%，主要因处炮金融资产收益增加；营业外支出增加118.9%，因或有事项计提损失；少数股东收益增加77.1%，因子公司发行永续证券所致。上半年经营活动现金净流出20.9亿元，同比少流出135.0亿元，因收到个别大项目预付款；投资活动现金净流出201.7亿元，同比少流出37.9亿元，因BOT投资减少；资产负债率小幅上升0.6ppt至77.3%。

　　发展趋势

　　受益于公路投资高增长，新签订单高增长。上半年全国公路建设投资同比增长28.9%，公司作为公路建设龙头企业有望显着受益。上半年公司新签订单4,312亿元，同比增长52.0%，其中公路订单同比增长80.7%，我们预计公司下半年国内收入有望提速。

　　海外收入有望提速。公司上半年海外收入412.5亿元，同比仅增长4.0%，我们认为收入增长较慢主要因部分项目尚未达到收入确认条件所致。上半年公司新签海外订单1402.5亿元，同比增长57.1%，受此带动，未来海外收入增速有望提升。

　　盈利预测

　　我们维持2017/2018年全年每股盈利预测不变。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应12.6/7.2倍A/H股2017eP/E。我们维持推荐的评级和人民币21.70元的目标价，较目前股价有33.87%上行空间。同时，维持H股推荐的评级和12.1港元的目标价。

　　风险

　　公路投资高增长难以持续；海外经营风险。