宝通科技(300031)投资朝露科技 打造手游研运一体全产业

　　事件：公司2017年9月11日公告显示，近日公司以自有资金人民币290万元投资朝露科技，投资完成后公司将获取朝露科技10%股份。朝露科技于2015年成立，主营国内二次元游戏的开发和运营，在二次元创作实践、二次元社区和渠道，以及主创人员的二次元从业经验等方面，均具备比较优势。此次投资将弥补公司手游研发短板，有助于未来打造手游研运一体全产业链，提升业绩增长潜力。

　　朝露科技：深耕二次元游戏产业，公司挖掘游戏蓝海价值。经过两年多积累，朝露科技积累了一批优秀的人员和创意，已成功开发《料理次元》和《薇薇安与骑士》两款二次元游戏，《料理次元》于2017年9月7日开服并迅速获得市场认可，目前获得AppStore玩家满分好评，位于二次元社区TapTap热门总榜单前十。2014年开始，国内二次元市场开始蓬勃发展，2016年《阴阳师》、《崩坏3》等二次元游戏走热显示游戏行业的细分行业二次元游戏具备巨大潜力。据数娱梦工厂数据显示，2014年至2016年，二次元行业投融资总额由1.62亿元增长至24.4亿元，年均复合增长约288%。公司投资二次元游戏研发公司，有望利用二次元细分品类游戏产品，打开增量市场空间。

　　打造手游研运一体全产业链，提升业绩水平。公司分别于2016年3月和12月收购易幻网络66.66%和24.16%股权（结合此前投资，公司共持有易幻网络94.16%股份），易幻网络主营手游海外发行，公司以此开始布局游戏行业。2017年8月，易幻网络投资提塔利克，逐步向游戏研发业务延伸，此次投资朝露科技，将进一步构建公司手游研运一体业务闭环。此外，公司中报显示易幻网络借助三国题材类《乱轰三国志》成功打入日本市场，而朝露科技对二次元及泛二次元文化圈有深入了解，其主要项目负责人常年深耕中国与日本二次元游戏领域，自身技术积累与储备强大。此次投资朝露科技，有利于进一步促进业务互补，提升易幻科技业绩水平。

　　盈利预测与投资建议。我们认为，随着中报公司传统输送带业绩企稳，易幻网络新增发行《权力与荣耀》、《最终幻想》等作品表现良好，并通过投资朝露科技布局二次元游戏领域，公司全年业绩有望持续增长。我们预测公司2017-2019 年EPS分别为0.67 元、0.80 元和1.11 元。参考同行业世纪华通(002602) 、奥飞娱乐(002292)和冰川网络(300533)2017 年一致预测PE分别为30、40、50倍，我们给予公司2017 年35 倍PE 估值，目标价23.45 元，维持买入评级。

　　风险提示：海外发行业务增速放缓风险，传统业务下滑风险。