飞凯材料(300398)和成显示交割完成 内生+外延打造半导

　　公告公告：江苏和成资产过户手续已办理完成，相关股权变更登记至飞凯材料(300398) 名下，双方已完成了和成显示100%股权交割事宜，飞凯材料已持有和成显示100%股权。

　　液晶面板产能加速转移，混晶国产化率快速提升，江苏和成大幅受益。江苏和成主要产品为混合液晶产品，国内市占率约6-8%，是本土最大的液晶供应商，主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等，受益液晶面板产业迁移及政策驱动，未来发展空间巨大。2016 年全球混晶需求量约700 吨，国内需求量约为250 吨，国内混晶厂商出货量40 吨，国产化率仅为16%。随着大陆LCD 面板产能全球占比越来越高，材料国产化率会加速提升，保守预计，到2020年国产化率有机会达到24%，国内混晶厂商出货量可达110 吨。和成显示2016 年收入3.85亿元，同比增长73.7%；净利润7938 万元，同比增长91.4%；2017-2019 年承诺净利润分别为8000 万元、9500 万元、1.1 亿元，我们预计2017 年业绩有望超预期。

　　半导体封装领域持续布局，携手台湾利绅、大瑞科技、长兴昆电进军封装材料。2017 年7月，公司完成收购大瑞科技100%股权。8 月16 日拟以自有资金收购利绅科技45%股权。台湾利绅是半导体封装用电镀液生产企业，大瑞科技是国内前五大半导体封装领域焊接球供应商之一，此前收购60%股权的长兴昆电主要生产用于半导体、集成电路等封装用的环氧塑封料。公司收购台湾利绅、大瑞科技、长兴昆电之后将进一步完善公司在封装材料领域的布局，并与公司湿化学品一起发挥协同效应。

　　募投项目变更，“50t/a 高性能光电新材料”项目带来新成长,TFT 光刻胶项目进展顺利。公司IPO 募投项目“3000t/a 紫外固化特种丙烯酸树脂产品技改项目”受市场、公司经营规划影响，已不符合公司战略规划，故变更为“50t/a 高性能光电新材料”，此项目将为江苏和成配套原料单晶的供应。公司TFT 光刻胶项目工程累计投入占预算比例已达到124.15%，工程进度达到70%。高性能光电新材料及TFT 光刻胶项目将为公司带来新成长。

　　公司大股东及京东方大比例参与定增收购和成显示，安全边际充足。参与定增方芯动能基金的股东方为国家集成电路大基金和京东方。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9 亿元，董事长配偶王莉莉出资1.925 亿元参与定增收购江苏和成，定增价格为18.76 元/股，彰显对并购的信心及对公司发展的长期看好。公司 2016 年 6 月 13 日员工持股规模 5000 万，购买均价约 17.03 元，提供安全边际。

　　盈利预测和评级。公司电子化学品与液晶领域持续布局，有望成为电子化学品及液晶材料领域双龙头，维持增持评级，维持盈利预测。预计2017-19 年EPS 为0.37 元、0.71 元、1.10元，当前股价对应17-19 年PE 为57X、30X、19X。

　　风险提示：1）新市场投产低于预期风险；2）产品毛利率下滑风险；3）外延扩张低于预期。