郑煤机(601717)现金收购博世SG "煤机+汽车零部件"

　　全现金收购博世SG，汽车零部件布局再下一城

　　公司传统主业为煤机设备，后通过外延收购切入汽车零部件领域，打开万亿级别的市场。今年上半年，公司实现对亚新科6 家公司的并表，正式确立汽车零部件第二主业格局。5 月，公司组建财团以5.45 亿欧元的基础交易价格全现金购买SGHolding100%股权，进而承接德国博世集团起动机与发电机业务。博世SG 主营启停电机和发电机、同时也正在大力推广48V 能量回收系统，公司与戴姆勒、宝马、大众等世界知名整车厂保持长期的合作关系。启停电机可以让燃油车节省5%左右能耗，目前欧洲的配置比例超过70%，而国内不足20%，未来推广空间巨大。48V 系统在德系一些高端车型中已经开始配置，未来今年有望进入大规模普及阶段。国内随着双积分政策对于能耗标准的要求，部分车企使用48V 系统意愿强烈，我们判断48V 系统将是未来5-10 年的大趋势。短期SG 的整合费用等将带来一定的财务压力，但是随着未来国产化的推进以及市场的逐步成熟，SG 有望成为公司利润的重要来源。同时亚新科与博世可以共享客户和供应链，形成很好的协同效应。

　　行业复苏龙头首获益，市占率有望强势提升

　　受供给侧改革持续推进和和环保政策趋严的影响，煤炭供需逐渐走向平衡，煤炭价格回升，煤企盈利和现金流情况明显好转。2017 年上半年，全国规模以上煤炭企业主营业务收入13353.4 亿元，同比增长37.6%，实现利润总额1474.7 亿元，同比增长1968.3%。煤炭价格回升传导至煤机行业，基于更新、新增、机械化率提升和煤企补库存需求的行业复苏显着，2017 年上半年全国煤炭采选业固定资产投资1113 亿元，自2013 年以来首次由减转增，实现同比正增长。未来，煤价有望继续保持在较为合理的位置，煤机行业复苏有望持续到2018 年。

　　公司液压支架在国内市场占有率达到60%。并成功开发俄罗斯、印度、土耳其、越南、美国、澳大利亚等国际市场。伴随美国JOY 等竞争对手退出市场，未来煤机行业集中度有望进一步提升， 今年上半年因为钢材涨价的原因毛利率受到一定影响，但是未来公司将通过逐步提价提升毛利。2017H1，公司实现营收32.61 亿，同比增长84.46%；归母净利润1.63 亿，同比增长286.16%；毛利率和净利率分别为21.62%和5.39%，同比提升1.66、3.77 个百分点，创造2014 年以来的阶段性新高。

　　亚新科高速增长，与SG 有望形成良好协同

　　公司通过并购亚新科切入汽车零配件市场，亚新科资产包主要包括发动机零部件、NVH 零部件、汽车电机三部分。其中发动机零部件资产相对较为稳定，而 NVH 零部件和汽车电机市场都有较好的增长空间。客户包括 BOSCH、一汽集团、一汽大众、玉柴集团、康明斯、中国重汽(000951) 、潍柴动力(000338) 等一线产商。亚新科同时拥有启停电机技术，有望和SG 形成良好的协同。

　　投资评级与盈利预测：预计2017-2019 年净利润为3.96 亿、7.61 亿和10.58 亿元，EPS 为0.24 元、0.44 元和0.61 元，PE 为32 倍、18 倍和13 倍，维持“买入”评级！

　　风险提示：煤机行业复苏不及预期，收购标的业务整合不及预期。