中牧股份(600195)国企改革事项启动 经营有望逐步改善

　　事项：

　　发布第一期股票期权激励计划（草案），拟向包括公司董事、高级管理人员中层管理人员、核心技术（业务）骨干等合计273人授予7966万份股票期权，占公司股本总额42980万股的1.85%，行权价格1986元朋殳。

　　平安观点：

　　迎来国改窗口，多项指标存改善空间：公司是国内最大的动物保健品生产企业，是中农发集团旗下控股三家上市公司之一，具有国企背景。公司动保品牌建设已处在国内领先地位，但在企业管理、激励机制等方面存在较大提升空间，2017年上半年公司销售毛利率30%，销售净利率8.66%，毛利率和净利率均在动保行业内处于较低水平，多项指标仍具改善空间。

　　管理、生产、研发、销售层面预计有所突破：本次股票期权激励计划覆盖了公司管理层，生产、研发及销售骨干，对应公司管理层面上三费费率方面，生产层面上生产工艺改进及毛利率方面，研发层面上新药研发方面，销售层面上新增客户开拓等均有进一步优化的空间，整体经营管理水平有望持续改善。公司称本次股票期权激励能够进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及其他核心员工的积极性。

　　口蹄疫市场苗质量改进超预期．禽苗预计放量增长：公司于2016年下半年起逐步对疫苗生产工艺进行改进，随公司技改逐步完成，公司口蹄疫市场苗产品在杂蛋白含量，有效抗原含量等指标方面大幅改善，疫苗品质跻身行业第一梯队。公司口蹄疫市场苗广受规模化养殖户认可，且进入了温氏、牧原的招采目录。禽苗方面，农业部决定从2017年采用重组禽流感病毒(H5+H7)二价灭活疫苗进行秋季统一防疫工作，目前公司该疫苗已推向市场，有望凭借产品质量，技术和渠道优势抢占市场份额。下半年随天气转冷，畜禽抵抗力下降，公司畜禽疫苗销售有望进一步提升。

　　盈利预测及投资建议：动保行业竞争格局不断优化，养殖规模化程度不断提升，存栏大概率回升带动疫苗、化药及饲料产品逐步放量增长。公司迎来国企改革窗口，费用率预计逐步下降，经营有望逐步改善，未来业绩增长可期。原预测2017-2019年公司实现净利润39亿元、48亿元、53亿元，对应EPS0.91元、112元、124元，基于未来三费费率逐步下降，上调公司2019年净利润及EPS，预计公司2017-2019年实现净利润39亿元、48亿元、62亿元，对应EPS为091元、112元、145元，维持公司"推荐"评级。

　　风险提示：生猪存栏回升不及预期、国企改革效果不及预期。