中牧股份(600195)股票期权绑定核心成员利益 有望推动公

　　事件：10 月15 日，公司公布第一期股票期权激励计划草案，拟向273位激励对象授予 796.6 万份股票期权，约占总股本1.85%，每股期权可在有效期内以19.86 元/股的行权价格购买1 股公司股票，以2016 年业绩为基数，2018-2020 年净利润复合增长率均不低于6%、2018-2020年净资产收益率不低于8.3%、8.6%、9%，且上述指标都不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值，且ΔEVA 大于零。

　　我们的分析和判断：

　　1. 股票期权绑定核心成员利益，有望推动公司业绩增长。本次激励计划覆盖激励对象273 人，包括公司董事、高级管理人员，中层技术人员及核心技术（业务）骨干，行权条件与净利润增速、净资产收益率、行业水平等条件挂钩，此次大范围的股权授予计划，将管理层利益、核心技术人员利益与公司发展绑定，有望改善公司经营效率、形成合力促进公司业绩增长。

　　2. 口蹄疫市场苗产能释放，有望成为新增长点。公司过去几年发展一直受制于产能不足和口蹄疫技术限制，随着募投项目的逐步投产，将为公司打开成长空间。据公司公告及我们测算，扩产后口蹄疫产能提升50%以上，非口蹄疫提高20%以上，饲料产能大幅扩张。同时公司口蹄疫悬浮培养技术，浓缩、纯化等工艺逐步成熟，有望打开口蹄疫新渠道，成为公司新增长点。

　　3. 新产品预计陆续上市，有望打开公司成长空间。根据16 年年报，报告期内，公司获得新兽药证书9 个，包括伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000 株）、牛口蹄疫O 型、亚洲1 型二价合成肽疫苗（多肽0501+0601），新-支-流-法四联灭活疫苗等；获得26 个新兽药批准文号，包括猪支原体肺炎灭活疫苗（DJ-166 株）、猪流感病毒 H1N1 亚型灭活疫苗（TJ 株）、重组禽流感病毒H5 亚型二价灭活疫苗（Re-6 株+Re-8株）等，其中猪伪狂犬耐热保护剂活疫苗（HB-2000 株）及高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗在报告期内已开始销售。公司拥有大量新产品储备，预计17 年新产品将陆续上市，有望打开公司成长新空间！

　　投资建议：预计公司2017-2019 年实现归属于母公司净利润3.66/4.44/5.64 亿元，对应EPS 分别为0.85/1.03/1.31 元。我们维持“买入-A”评级，6 个月目标价25 元。

　　风险提示：新品上市不达预期；口蹄疫疫苗进展不达预期。