郑煤机(601717)博世电机业务成长路径清晰 未来三至五年

　　公司主业有业绩，安全边际高，同时，博世电机业务未来的成长路径清晰，未来三至五年，12V将在中国与美国大幅增长，48V在欧洲增长；未来三至五年，储备的新技术48V很有可能成为未来汽车的主流。

　　12V启停电机：

　　1、12V启停电机是有竞争力的，是最便宜的汽车"双积分"解决方案，2025年前都会有生命力；增量市场，目前国内20-30%渗透率，按照欧洲参照，三年周期将会实现标配，这一路径将不可逆，预计到2020年这个市场国内将提供小百亿的增量空间/年。

　　2、12V在美国也会依照欧洲同一路径来运行，目前美国12V启停比中国的渗透率还低，年增量空间也不小。

　　3、目前启停博世全球市场占有率第一，博世应该会有好的增量空间。

　　48V启停电机：

　　1、基于欧洲新的未来油耗标准，奔驰、宝马、奥迪已经于今年推出了48V技术的新的车型，目前这三家这一技术的唯一供应商是博世，未来欧洲的增量主要基于48V的放量。

　　2、国内的自主品牌都非常积极，预计明年下半年开始，国产车开始推出新的车型，但真正的放量还待时间。

　　3、48V有二代技术，一代技术相于简单，整车不需要做大的变动，这一成本的实现在未来几年是有可能性的。二代降油耗可达20%，但成本增加同时还需要整车变动，暂时推广概率不大。

　　5、48V未来真正大的生命力在于2020年后国家的补贴，如果纯电动的补贴不可维持，未来48V可能是一个好的低成本解决方案，未来也会成为主流方案之一。

　　盈利预测：我们预计公司2017-2019年净利润为5.1亿（不考虑本次sg收购费用）、7.5亿、9.3亿，PE为26倍、18倍、14倍。给予"买入"评级。

　　风险提示：煤炭企业设备业绩不达预期；亚新科业绩不达预期。