三安光电(600703)5G时代化合物半导体龙头 产业布局静

　　事件：公司发布签署《投资合作协议》公告，拟在福建省泉州芯谷南安园区投资注册成立一个或 若干项目公司，投资总额 333 亿元，全部项目五年内实现投产，七年内全部项目实现达产，经营期限不少于 25 年。 产业化项目为：1、高端氮化镓 LED 衬底、外延、芯片的研发与制造产业化项目； 2、高端砷化镓 LED 外延、芯片的研发与制造产业化项目； 3、大功率氮化镓激 光器的研发与制造产业化项目； 4、光通讯器件的研发与制造产业化项目； 5、 射频、滤波器的研发与制造产业化项目； 6、功率型半导体（电力电子）的研发 与制造产业化项目； 7、特种衬底材料研发与制造、特种封装产品应用研发与制 造产业化项目

　　5G 时代化合物半导体龙头，产业布局静候行业爆发：再次强调我们坚定看好5G 确定性趋势下的行业机会，5G 应用对射频器件的需求大增，以射频芯片市场统计，将从2015 年13 亿美元扩大到2020 年接近30 亿美元，年复合增长率高达16％。其中三代化合物在制造方面将扮演重要角色。从产业发展角度来看，针对5G 应用的GaN 和GaAs 将迎来很明确的需求拉动，很多GaAs 的代工厂和晶圆制造商都在针对GaN有所布局，预期到2020年氮化镓市场有望获得100%的年复合增长率。

　　公司明确给出了化合物半导体的发展规划。项目总投资金额333 亿，预计5 年投产，7 年达产。达产后年销售收入将达到270 亿。我们按照集成电路制造行业的投资回报率1：0.8 测算，收入符合产业规律。预期达产后产值增长将打开公司新的收入空间！

　　盈利能力继续维持高位，LED 大景气周期的深度受益标的：从公司Q3 业绩来看，盈利能力仍然维持高位，Q3 单季度毛利率仍然高达48.5%。此轮自去年下半年开始的LED 景气周期，从需求端看来自多个终端应用场景大爆发，包括小间距、照明、LED 车灯都进入景气上行通道；供给端看，海外产能加速退出，中小厂商快速出清，产能快速向具有规模优势的国内龙头集中。目前LED 芯片市场仍然处于供不应求阶段，新增产能尚未完全开出。三安光电(600703) 目前处于满产状态，也助力公司盈利能力创新高

　　规模优势铸就行业壁垒，芯片龙头强者恒强：从更长周期看，三安光电拥有巨大的成本优势（规模效应+产业链一体化），伴随整个行业增速进入平稳增长期，行业向龙头集中，看好三安光电引领此轮行业整合：2016 年三安光电市占率在13%左右，未来有望将市占率提升至30%+。三安光电目前处于产能快速扩张期，当前三安MOCVD 约400 台，到年底预计扩至450台，今年MOCVD 扩张40%+，为公司盈利能力高成长打下坚实基础。

　　预计17-19 年净利润33.3 亿，41.9 亿和53.2 亿，对应EPS 为0.82、1.03和1.30 元，对应当前动态PE 为31 倍，25 倍和20 倍。公司LED 龙头地位确立，化合物半导体业务提升估值，上调目标价至31.88 元，维持“买入”评级

　　风险提示：投资协议能否按照约定内容按期执行存在不确定性；协议履行存在受不可抗力影响造成的风险。