三七互娱(002555)页游转型手游 爆款作品彰显研运能力

　　三七互娱(002555)成立于2011年，原主营业务为页游发行运营，公司页游平台37玩是国内仅次于腾讯的网页游戏发行平台。公司于2013年成立37手游，布局移动游戏研发运营；2014年，荣顺股份收购公司60%股权，并于2015年收购剩余40%股权实现公司游戏资产整体上市。公司2016年自研手游《永恒纪元》大获成功，彰显公司卓越研运能力。目标价26元，建议买入。

　　支撑评级的要点

　　国内移动游戏市场整体增长迅猛。2014年至2016年，国内移动游戏市场始终保持着超过80%的增长速度，未来三年仍将保持20%左右的增速，随着游戏行业市场份额的不断集中，大中型游戏厂商市场份额将持续提升。此外，网页游戏虽然市场份额缩小，但大型页游发行平台依靠原有用户流量及先发优势，仍将保持较高市场份额。

　　网页游戏平台地位稳固，移动游戏流水持续增长。公司是国内仅次于腾讯的网页游戏运营平台，2017年上半年累计开服数超1.3万组，代表作品《传奇霸业》、《大天使之剑》等稳居开服榜TOP10；移动游戏方面，公司畅销手游《永恒纪元》上线一周年以来流水持续稳定，国内最高月流水超2.8亿元。

　　经典IP多平台运营是公司独特研运模式。公司善于将经典游戏IP在多平台进行商业变现，公司页游产品《大天使之剑》、《传奇霸业》等将登陆手游平台，而公司也将在页游平台推出《永恒纪元页游》、《奇迹MU页游》、《天堂2页游》等产品，预计将产生比肩《永恒纪元》的长周期精品游戏。

　　持续收购增加公司研运能力。公司已经完成对极光网络、上海墨?、智铭网络的整体收购，游戏研发运营能力及盈利能力进一步增强；此外公司已储备如《楚乔传》、《择天记》、《拳皇》等大量经典游戏、影视IP的改编权，公司将基于经典IP战略打造泛娱乐战略体系。

　　评级面临的主要风险

　　并购标的业绩不达预期，文化产业政策出现重大变更

　　估值

　　预计公司2017-2019年实现每股收益0.79、1.00和1.23元，对应当前市盈率约为28、22和18倍，维持公司买入评级，目标价格26.00元。