山东路桥(000498)业绩保持较快增长 四季度或受环保停工

　　评论：

　　1、业绩保持较快增长，四季度或受环保停工影响

　　公司2017年实现营收123.69亿元，增长51.82%，我们认为主要受益公路投资增加，公司新签订单较多，项目逐渐落地；实现归母净利润5.69亿元，增长32.49%，增速低于营收，我们认为可能受原材料成本上升的影响，导致项目毛利率有所下降。

　　分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营收分别增长108.20%、117.82%、62.26%和14.36%，增速呈逐渐下降的趋势；净利润方面，17Q1相比去年同期扭亏为盈，Q2净利润增长71.84%，Q3增长32.11%，Q4下降13.18%，四季度增速下降或受环保停工影响。

　　2、股权激励提升员工积极性，引入齐鲁交通有望做大养护业务

　　此前，公司公告股权激励计划草案，锁定期达2年，首次授予部分期权分三次解锁，比例分别为4:3:3，解锁条件为以2014-2016年净利润平均数（经计算，约为3.73亿元）为基数，2018、2019、2020年净利润增长率分别不低于50%、55%、60%，且上述指标均不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，主营业务收入占营业总收入比例不低于90%，解锁条件相对宽松，大概率能完成。此次股权激励是员工激励的一种突破，将有效提升员工的积极性，加速项目的落地及业务拓展。

　　公司公告股东高速投资（占公司总股本7.72%）拟在6个月内以大宗交易方式减持公司股份不超过4%；12月21日，高速投资以6.37元/股的价格通过大宗交易方式减持公司总股本的1.99%，交易买入方为齐鲁交通（主要负责运营管理的高速公路里程占山东省高速公路总里程的65%），公司引入齐鲁交通，有望借助齐鲁发展的平台，做大做强养护业务。

　　3、背靠大股东，受益山东省公路投资建设，订单有望延续增长

　　2017年前三季度，公司新签订单67.76亿元，已签约未完工订单220.60亿元，占16年营收的270.74%，订单充足。"十三五"期间，山东省计划新建高速公路2252公里，相当于全省前三十年累计建设规模，仅高速公路建设方面将至少投资1723亿元，空间可观。公司控股股东山东高速(600350) 集团是山东省内最大高速公路和桥梁建设发包方，作为其旗下路桥施工的龙头企业，公司在拿单方面将具备明显优势，订单有望继续保持较快增长。此外，公司在做优做强路桥主业的同时，全面开发铁路、市政、建筑、养护、隧道等市场；并且与外经公司的同业竞争问题解决，跟随"一带一路"战略及借助海外平台，公司海外业务有望实现增长。

　　4、背靠大股东，拿单有优势，叠加股权激励，维持"强烈推荐-A"评级

　　山东公路建设投资空间广阔，公司背靠大股东，订单将有望保持高增长；同时，股权激励计划实施，同业竞争问题得以解决，利于公司海外布局，预计17、18年EPS分别为0.54、0.68 元/股，对应PE为12.3、9.7 倍，维持"强烈推荐-A"评级。

　　5、风险提示：投资不及预期，项目推进不及预期，回款风险