卫星石化(002648)与中石化工程签订工程设计协议 稳步推

　　与中石化工程签订框架合同协议，开展轻烃综合加工利用项目工程设计工作。近期公司子公司连云港(601008) 石化完成400万吨烯烃综合利用示范产业园项目一期年产250万吨乙烷裂解制乙烯项目的可行性研究报告，并将工程设计工作交由中石化工程承担，签订《连云港石化有限公司320万吨/年轻烃综合加工利用项目工程设计合同协议书》。我们认为工程设计协议的签订是公司年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目的重要组成部分，有助于项目的稳步推进。

　　签署正式合作协议，建设年产400 万吨烯烃项目。公司拟与连云港徐圩新区管委会签订正式合作协议书，建设年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目。双方合作项目总投资约330亿元，建设项目内容包括年产250万吨乙烷裂解制乙烯装置、年产150万吨丙烷脱氢制丙烯装置以及下游配套装置。项目分期进行，一期项目计划总投资约195亿元，主要为C2产业链装置；二期项目计划总投资约135亿元，主要为C3产业链装置。项目一期项目计划于2018年上半年前开工建设，计划2020年上半年前一期项目建成投产。

　　合资成立项目子公司，开展烯烃项目建设。公司与杭州嘉钰投资共同出资30亿元设立项目子公司连云港石化有限公司，作为项目实施主体开展年产400万吨烯烃项目建设。其中公司拟出资24亿元，占比80%。

　　进口乙烷裂解原料成本低，乙烯收率将大幅提升。目前乙烯生产工艺主要包括石脑油裂解、乙烷裂解、甲醇制烯烃（MTO）等。以2016年东部沿海为例，石脑油裂解、进口乙烷裂解、甲醇制烯烃三种路线吨烯烃完全成本（不含税）分别为4130元/吨、3460元/吨和5480元/吨，进口乙烷裂解具有较大的原料成本优势。从产品结构看，石脑油裂解工艺乙烯收率约30%，乙烷裂解制乙烯的收率则高达76%左右，乙烷裂解制乙烯大幅提升了乙烯收率，促进裂解装置效率的提高。目前，我国乙烷裂解制乙烯尚处于起步阶段。

　　积极完善C3 产业链一体化。公司立足于丙烯酸及酯，目前已形成“丙烯-丙烯酸-高吸水性树脂（SAP）/高分子乳液”完整产业链。此次签署400万吨烯烃综合利用合作框架协议，公司计划进一步加入环氧丙烷、丙烯腈等产品，丰富产品线，同时扩大现有产品规模，公司C3产业链整体规模有望提升。

　　盈利预测与投资评级。目前卫星石化(002648) 已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链，公司业绩弹性大幅增加。年产400万吨烯烃综合利用项目的建设，有助于进一步延伸公司产业链。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.96、1.12、1.18元，根据可比公司估值，按照2017年EPS及20倍PE，我们给予公司19.20元的目标价，维持“增持”投资评级。

　　风险提示：烯烃项目进展不及预期；产品价格大幅波动。