温氏股份(300498)黄鸡业务实现扭亏 全年业绩略超预期

　　事件：

　　温氏股份(300498)发布2017 年业绩预告，预计全年实现盈利66-70 亿元， 同比下降40.63%-44.02%，主要是由于2017 年上半年活禽产品市场行情低迷以及商品肉猪盈利水平下降的原因造成的。

　　主要观点：

　　1．全年生猪销售符合预期，产能扩张储备充足

　　公司2017 年全年销售商品肉猪1,904.17 万头，同比增长11.68%， 销售均价14.98 元/公斤，同比下跌18.59%，收入337.95 亿元， 同比下降6.74%，出栏肉猪均重118.48 公斤，同比上升7.31 斤/ 头，销售数量和价格均符合我们之前的预判。按照养殖成本12.2 元/公斤计算，头均盈利330 元左右，整个生猪养殖板块贡献盈利约为63 亿元。公司在建工程与生产性生物资产同比均有大幅增长， 预计公司2018-2019 年生猪出栏将重回20%增长区间，预计18-19 年出栏头数分别为2300、2800 万头。

　　2、肉鸡价格恢复，业绩增长高弹性

　　公司2017 上半年，受活禽产品市场行情整体低迷的影响，公司养鸡业务受到严重冲击，商品肉鸡销售价格同比下降30.19%，养鸡板块出现亏损。但下半年，随着H7N9 事件影响的消退及市场供求关系的变化，行业回归正常轨道，公司肉鸡销售价格快速上涨，公司养鸡业务报告期内整体实现盈利，预计全年盈利5-6 亿元。17 年上半年价格的持续低迷，造成了黄鸡产业产能出清，预计黄鸡价格景气具有持续性。在17 年同期低基数的基础上，18 年上半年养鸡业务业绩同比增长弹性大。

　　3、生鲜鲜品打开销售渠道，环保趋严利好养殖龙头

　　温氏生鲜稳步发展，业务扩展到广州、东莞及肇庆等城市，目前生鲜门店已开业百余家，以零售为主。温氏鲜品（批零中心）作为公司打通活禽销售新通路的举措之一，渠道下沉至农贸市场周边，主要覆盖批发客户。销售渠道的拓展将有效提升公司盈利能力和肉品领域的品牌知名度。环保趋严成为农牧业发展的新常态，养殖行业集中度的提升是必然趋势，公司一直高度重视环保工作，有望充分受益行业整合，提升市场地位。

　　结论：

　　虽然17年公司业绩预减，但我们依然看好18年生猪板块持续贡献稳定收益，以及黄鸡板块业绩的高弹性。我们同时看好公司渠道拓展带来的销量增长和盈利提升。我们预计公司2017年-2019年EPS分别为1.33元，1.54元，1.66元，对应PE为19倍，16倍，15倍，维持"强烈推荐"评级。

　　风险提示：畜禽价格波动风险，产能扩张不达预期，疾病风险。