天邦股份(002124)四季度业绩同比增长 静待公司养殖成本

　　事件：

　　公司发布业绩快报，2017 年实现收入30.56 亿元，同比增长28.92%，实现归母净利润2.63 亿元，同比减少29.64%。其中，四季度，公司实现收入7.92 亿元，同比增长37.26%，实现归母净利润0.43 亿元，同比增长36.99%。

　　猪价下跌导致业绩同比大幅下跌，四季度业绩同比转正！

　　2017 年，公司生猪出栏量101 万头，出栏均价14.89 元/公斤，其中，我们预计公司育肥猪出栏均价14.5 元/公斤左右，而2016 年，公司育肥猪出栏均价预计超过18 元/公斤，同比降低超过20%。虽然，2017 年，公司的养殖成本也大幅下降（预计养殖全成本降幅在1 元/公斤左右），但是下降幅度小于猪价下跌幅度，导致公司利润大幅下跌。但是，同时看到，由于公司养殖成本在17 年的四季度已经降到较低水平，预计17 年四季度汉世伟养殖全成本在12.2 元/公斤左右，较16 年大幅降低，叠加出栏量的高增长，带动公司四季度收入和利润实现正增长，且增速约37%。

　　后发优势：公司养殖起点高，育种和养殖全过程推崇技术主导，强化管理，成本已达到业内领先水平，静待养殖放量和本下行共振下的业绩放量！

　　公司2013 年收购艾格菲并学习美国先进经验，2014 年收购法国CG 40.69%股权，建立起先进的技术养殖理念，并在此指引下建立起了健全的种公猪选育推广体系、猪场设计和管理体系，为公司的养殖效率提升打下基础。2017 年，预计公司PSY平均约24，满负荷母猪场约27，最高达31；料肉比约2.55-2.6，最低达到2.3。

　　18 年1 月份公司能繁母猪存栏超过14.6 万头，足以支撑2018 年260 万头的出栏目标，预计19 年出栏量600 万头，迎来加速放量期。在成本方面，随着公司养殖技术提升和管理的持续优化，公司PSY 和料肉比有望继续改善，叠加出栏放量带来的头均费用分摊的减少，我们认为公司养殖全成本将继续下行，预计18 年汉世伟养殖全成本有望达到11.8 元/公斤。量的高增长和成本的快速下行有望助力养殖业绩高增长！

　　水产料和疫苗业务有望保持稳定增长。

　　疫苗方面：1、公司生猪放量带动疫苗业务增长；2、公司新品推出和市场化苗拓展带动疫苗业务增长；预计18-19 年，疫苗业务利润增速在50%以上。水产料方面，公司收购PRIMO 并与海茂合作带来渠道和客户共享，将推动水产料稳步增长。

　　给予"买入"评级：

　　公司17 年业绩略低于预期，主要是费用率高于我们此前的预期，疫苗和水产料低于我们此前的预期，我们上调公司费用率，降低水产料和疫苗业绩预测，将公司业绩由17-19 年的2.9/8.49/13.8 亿元下调至2.63/7.88/11.92 亿元，同比增长-29.49%、199.90%、51.23%，EPS 为0.34/1.02/1.54 元，给予"买入"评级！

　　风险提示：1、出栏量不达预期；2、成本下行不达预期；3、猪价下跌。