万华化学(600309)2017年年报点评:MDI高景气 石

    来源: 互联网 作者:佚名

    摘要: 年报业绩符合预期MDI价格大涨带动业绩大增报告期内,公司聚氨酯系列产品实现收入298亿元,同比增82%,销量为183.6万吨(其中MDI产量155万吨),同比增27.6%。受益于供需格局深度优化,据百

      年报业绩符合预期

      MDI价格大涨带动业绩大增

      报告期内,公司聚氨酯系列产品实现收入298亿元,同比增82%,销量为183.6万吨(其中MDI产量155万吨),同比增27.6%。受益于供需格局深度优化,据百川资讯,2017年纯MDI/聚合MDI华东市场全年均价分别为2.81/2.71万元/吨,同比上涨57.8%/89.3%,聚氨酯业务毛利率提升14.8pct至55.4%。受需求淡季及进口货冲击影响,公司3月聚合MDI分销/直销市场挂牌价均为2.45万元/吨,月度环比分别下调1000/1500元/吨,纯MDI挂牌价为3.17万元/吨,月度环比上调1700元/吨,但总体仍维持理想盈利。

      石化业务景气延续,PDH盈利有望改善

      2017年公司石化产品实现营收153亿元,同比增85%,销量达331.6万吨(产量160万吨),同比增159.5%。伴随油价整体上行,主要石化产品价格2017年均有不同程度上涨,据百川资讯,以华东市场为例,丙烯/环氧丙烷/丙烯酸年均价分别为0.73/1.08/0.84万元/吨,同比分别上涨20%/ 17%/31%,助益业绩提升,毛利率下跌1.7pct至12.5%(贸易占比提升)。节后LPG价格显着回落而丙烯价格稳定,我们预计PDH环节盈利进一步改善。

      新兴业务保持快速增长

      2017年公司精细化学品及新材料系列(TPU、PC、特种异氰酸酯、特种胺、水性涂料等)产品实现营收42.0亿元,同比增54%,销量24.0万吨,同比增51%,毛利率下滑5.2pct至31.5%。PC项目一期(7万吨)已于2018年1月投产,我们预计公司新兴业务有望保持快速增长。

      TDI、PC、大乙烯及新材料项目持续推进,公司产业链日趋完善

      公司目前30万吨TDI项目建设稳步推进中,预计2018Q4建成投产;8万吨PMMA项目预计2018Q3建成;13万吨PC项目二期预计2019Q1建成投产;100万吨乙烯、美国40万吨MDI项目持续推进;其他水性涂料、TPU、ADI等新项目的扩能和建设也在稳步推进中,产业链日趋完善。

      维持“增持”评级

      我们认为公司MDI业务高盈利延续,石化业务产业链持续完善;聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期。我们预计公司2018-2020年净利分别为132/148/165亿元(暂未考虑后续公司分立及整体上市的影响),对应EPS为4.84/5.43/6.04元,维持“增持”评级。

      风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。

    关键词:

    万吨,同比增,亿元,万元,盈利

    审核:yj115 编辑:yj127

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