小天鹅A(000418)2017年年报点评:份额提升+结构优

    来源: 互联网 作者:佚名

    摘要: 公司2017年业绩略超预期。公司2017年实现营业收入213.85亿元,同比增长30.91%,归母净利润15.06亿元,同比增长28.20%,对应EPS2.38元/股;其中第四季度收入54.08亿元,

      公司2017 年业绩略超预期。公司2017 年实现营业收入213.85 亿元,同比增长30.91%,归母净利润15.06 亿元,同比增长28.20%,对应EPS 2.38 元/股;其中第四季度收入54.08亿元,同比增长26.37%,归母净利润3.63 亿元,同比增长38.74%。

      量价同步提升,内销电商渠道表现突出。公司全年洗衣机销量2046.2 万台,同比增长18.37%,远高于行业整体7.7%的销量增速,公司全年整体均价提升10.6%至1045 元,主要来自产品结构改善和因原材料成本上涨的提价。1)分内外销看,公司外销收入42.7 亿元,同比增长28.9%,根据海关数据统计,2017 年公司出口量份额 19.4%,同比提升 1.6 个百分点,并且欧洲及北美区域增长良好,自有品牌快速提高;内销业务收入152.0 亿元,同比增长32.8%,市场份额继续提升,根据奥维云网统计,公司内销零售量份额同比提升0.8 个百分点至28.1%。2)拆分渠道看,公司电商渠道预计全年增速在50%以上,目前收入占比约25%-30%。3)产品结构持续优化,滚筒替代波轮、干衣机和洗干一体机的快速增长拉动公司内销均价提升在10-15%左右,截止2017 年底滚筒收入占比约50%-60%,全年滚筒增速约50%左右,后续高端比弗利品牌和复式洗烘一体机助推产品升级。考虑17 年基数效应和18 年产品价格以结构改善提价为主,预计2018 年公司收入增速保持20%以上增长。

      Q4 盈利能力同比改善。公司2017 年毛利率25.26%,在原材料价格上涨、人民币升值的外部环境下,通过提价和产品结构优化实现毛利率同比持平,其中Q4 毛利率同比提升0.94个百分点至24.26%。费用方面,销售费用率下降0.81 个百分点,管理费用增长0.32 个百分点,财务费用率由于人民币升值带来的汇兑损失,同比增长0.61 个百分点。公司17 年净利率同比下滑0.23 个百分点至7.99%,其中Q4 提升0.8 个百分点至7.3%。17 年公司经营活动净现金流量逐季改善,未来公司经营现金流将和利润增速保持同步。在滚筒替代波轮、干衣机品类发力的趋势下,公司18 年利润端增长将好于收入端,预计增速在25%左右。

      未来增长动力:份额提升与产品结构升级共同发力。公司未来的成长动力将体现在份额提升和产品结构升级。1) 小天鹅市场份额持续提升,根据中怡康数据,17 年市占率低于2%的品牌累积销量份额占比12.5%,考虑在三四线更多地方性品牌的存在,未来洗衣机双寡头的格局下,市场份额将进一步向龙头集中。2)2017 年小天鹅零售均价2574 元,外资均价为3464 元,考虑后续产品结构升级(滚筒、洗干一体机,大力布局中高端市场,重点推动高端比佛利系列),公司均价提升有大幅提升空间。

      盈利预测与投资评级。我们预计公司 2018 年-2019 年每股收益2.98 元、3.63 元(原值为2.84 元、3.5 元 ),新增2020 年预测4.36 元,对应的动态市盈率分别为 25 倍、20 倍和 17 倍,公司电商渠道高增长、滚筒及干衣机品类涨势强劲,维持"买入"投资评级。

    关键词:

    增长,提升,结构,亿元,均价

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