志邦股份(603801)2017年年报点评:业绩符合预期 大

　　评论：

　　1、业绩符合预期，四季度收入增长提速

　　年报业绩基本符合我们预期。4Q17收入增长41.51%，增速环比提升10.82pct，净利增长34.52%。一方面，随着公司17年以来门店快速扩张，以及加强主动营销等方式积极提升店效，带动零售渠道收入快速增长；17年公司厨柜、衣柜分别净增223家、242家门店，分别至1335家、395家。另一方面，工程业务规模进一步扩张，收入占比升至15%以上。分产品看，17年厨柜、衣柜收入分别同比增长32.25%、146.35%。截至2017年底，公司预收账款余额再创历史新高达4.74亿元，表明在手订单情况向好。

　　2、结构调整&经销商返利拉低毛利，费用管控优化

　　17年公司整体毛利率34.9%，同比下降1.9pct，其中橱柜下降2.02pct至36.78%，衣柜业务规模扩张毛利率提升6.52pct至25.98%。Q4单季毛利率同比下降4pct至32.37%，主要原因有二：一是公司持续重视主动营销，经销商返利增加，且由此带来的规模提升已成效渐显；二是毛利相对偏低的衣柜、大宗等业务快速增长。我们认为，未来随着衣柜规模扩张有望进一步提升毛利率，或将一定程度缓和大宗增加对毛利率的影响。17年销售、管理费用率分别下降1.18pct、0.49pct，财务费用率提升1.08pct；营业利润增长35.39%，净利率略降0.46pct至10.86%。

　　3、设计领先、大定制战略推进，维持“强烈推荐-A”评级。

　　看好公司“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才“的“1+1+4”发展战略，以厨柜带衣柜，“法兰菲”延伸全屋定制、IK系列扩大客户群，延伸木门品类补充；拓展工程业务，形成重要增长点。重视股东回报，17年分红比例达40%。预计2018~2020年EPS分别为1.94元、2.53元、3.33元，归母净利增长32%、31%、31%，目前股价对应18年35xPE，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期。