重庆百货(600729)2017年年报点评:马上消费金融公司

　　2017 年净利润同比增长44.6%，超过预期

　　发展趋势

　　1.门店调整进一步显效，经营状况逐季改善。公司2017 年深化转型创新，积极引新汰旧，营收、净利增速呈现明显逐季改善趋势。

　　收入方面：①商社信科和商社电子股权转让造成并表范围变更，口径不同致营收承压；②门店调整优化进一步显效，超市业态坪效显着提升，带动全年营收降幅较2016 年有所收窄；

　　盈利能力方面：毛利率提升0.9ppt 至17.7%，其中超市和电器业态分别同比提升1.27、4.93 个百分点，期间费用率全年提高0.3ppt至14.5%，综合来看净利率提升0.6ppt 至1.8%。

　　2.参股的马上消费金融公司显着增厚业绩，发展前景广阔。马上消费金融2017 年实现营收46.7 亿元，净利5.78 亿元，贡献重百投资收益1.78 亿元，其中Q4 单季贡献超过1-3Q 总和。马上消费2017 年全年交易额已突破700 亿量级，平台注册用户3000 万人，增长态势迅猛，目前重百持股30.6%，未来有望显着受益。剔除参股消费金融影响，我们测算重百业绩同比增长约3%。

　　3.关注国企改革进展。作为重庆国资委旗下重要商业平台，重百通过集团资源整合转型综合零售服务商，并于近年来多次尝试引进民营零售资本等战略投资者，推进混合所有制改革。随着国改深化，未来公司不排除推出激励可能，经营效益有望持续提升。

　　盈利预测

　　鉴于马上消费金融发展态势良好，我们将2018 年EPS 从1.62 元上调6%至1.72 元，同时引入2019 年EPS 2.03 元。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应2018 年15 倍P/E。我们重申推荐的评级和人民币35.50 元的目标价，较目前股价有34.72%上行空间。

　　风险

　　市场竞争加剧；消费金融发展低于预期。