中直股份(600038)归母净利实现小幅涨

　　简评

　　1、受军改影响，公司产品出现延期交付现象。截至2017年底，公司存货较初期增长21.75%，其中在产品增长34.36%，库存商品增长111.92%，产品积压导致全年营收出现小幅下滑。航空产业仍未公司业务核心，随着军改订单补偿效应的逐步显现，在造及完工直升机产品或将迎来集中交付，公司航空产品业绩有望实现快速增长。近5年公司毛利率始终维持在10%-15%左右，17年整体毛利率达15.34%，创近5年新高，公司盈利能力呈现稳步上升态势。

　　2、我国陆军现有陆军航空旅15个，若以满编制计算，新增专用武装直升机（武直10、武直19）需求约720架，市场空间约129亿美元。公司10吨级新型通用直升机定型在即，批产后将成为海陆空三军通用主力直升机。我们预测，未来该机型三军总需求约1926架，考虑到新型号研发进度及装备周期，我们预计至2020年，新型通用直升机数量将新增100架，市场空间约为180亿元，平均每年约新增60亿元营收。当前我国军用直升机数量严重不足，现役军机面临更新换代，预计至2020年，军用直升机数量将新增约700架，市场空间约为860亿元。在多种型号直升机需求的共同驱动下，未来2-3年内公司军品业绩有望实现快速增长。

　　3、国家已陆续出台指导性文件推动民用航空行业发展，预计未来中国对民用直升机的需求仍将以25%的复合增速增长。2017年，公司民机科研开展“四机试飞”、“两机评审”、“一机取证”。各型直升机销售稳中有进，主打产品逐步站稳市场。与西科斯基、空客直升机、莱昂纳多等公司展开多次高层会晤与深入交流，有效推进了型号、技术、售后服务等方面的合作。固定翼方面，公司以Y12和Y12F型飞机为平台，注重国内、国际两个市场的开发，重点发展客户化改进改型。在民用直升机与固定翼产品双重推动下，民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。

　　4、公司未来将坚持自主创新、军民融合发展之路，继续推动产业转型升级和科技持续创新，致力于做强做优做大直升机产业。公司是国内直升机的龙头企业，未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们强烈看好公司未来发展前景，预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为5.72亿元、7.34亿元、9.78亿元，同比增长分别为25.63%、28.36%、33.12%，相应18年至20年EPS分别为0.97、1.25、1.66元，对应当前股价PE分别为44、34、26倍，维持买入评级。