中国平安(601318):价值利润数据表现

　　集团净利润略超预期，分红率大幅提升至30%。

　　中国平安(601318) 2017年归母净利润为891亿元，其中包含平安好医生重组交易的108.5亿元，净利润增速为42.8%，主要由寿险（Yoy43.5%）和资产管理业务(yoy69.2%)驱动。为了剔除短期波动和会计准则变动影响，年报首次披露公司营运利润，寿险，资管，银行，财险和科技业务分别贡献当期母公司运营利润的55.0%，16.8%，14.2%，14.1%和4.0%，资管和科技业务的营运利润贡献占比较之2016年分别提升3.02%和8.03%，科技业务首次获取正的营运利润。

　　由于净利润和营运利润的增长，以及偿二代下监管指标远超标准，平安2017年全年每股股利达到1.5元，较之2016年翻番，分红率大幅提升至30.78%。

　　寿险内含价值超预期，高利率保单基本消化完毕

　　寿险全年归母净利润增速达到43.5%，为356.58亿元，但四季度单季净利润增速为-12.7%，原因是公司主动调整存量高利率保单的溢价，使得单季度准备金多计提140亿元，占全年多计提准备金规模的43%。本次溢价调整完毕后，高利率保单的负面因素基本消化完毕。

　　长期保障新单增速下降26.56pct至17.42%，而长期储蓄新单增速则由8.93%提升至44.49%，我们认为这是平安在不同年度和监管环境下的灵活产品策略的体现。

　　寿险和集团的EV增速分别达到37.8%和29.4%，大超市场预期。主要原因是平安的综合投资收益率达到了7.7%，远高于5%的精算假设，对EV的正偏差贡献为8.4%；此外分散效应和运营正偏差分别贡献5.76%和2.47%。

　　保证保险业务架构重新梳理，费改影响使得所得税率大幅提升

　　平安财险综合成本率上升0.3至96.2%，其中保证保险的综合成本率近一年变化较大。商车费改后在优质业务的获取上投入了较多资源，费率超过了15%的税前扣除标准，所得税率因此大幅上升12.1pct至29.2%。

　　科技板块进入资本市场收获期，估值可能达到2100余亿元

　　平安好医生，平安医保科技，金融一账通和陆金所能够把控上游流量入口，具有较高行业门槛，大的市场规模，强价值和可复制性的特点。平安的金融科技和健康医疗业务迎来了资本市场的收获期。根据本次年报披露的信息，平安科技业务估值可能达到2100余亿元。

　　行业调整期平安基础管理能力将体现，预计2018年价值和利润表现稳定

　　在今年行业性的结构调整背景下，平安成熟，制式化和精细化的个险队伍管理体制优势将得以体现。预计全年Nbv增速为14.3%，寿险ev增速26.9%，集团ev增速21.6%，净利润增速在25%以上，维持买入评级。

　　风险提示：新保单销售大幅低于预期，股票和利率市场大幅波动